短期业绩承压，长期看多业务协同发展，维持“增持”评级

　　公司2021年实现总营收5.06亿元，同比降28.8%；实现归母净利0.43亿元，同比降27.7%。2021Q4实现营收1.05亿元，同比降53.1%；实现归母净利-0.14亿元。公司目前已形成定制品牌肉、火腿、特色肉制品等内部协同效应较强的运营模式。由于品牌肉业务亏损，我们下调2022-2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利分别为1.0（-0.6）、1.4（-0.9）、2.0亿元，EPS为0.11、0.14、0.21元，当前股价对应PE为45.7、34.2、23.2倍。随着产能释放、渠道布局完善、消费场景多元化，公司仍处快速发展期，维持“增持”评级。

　　营收下滑主因品牌肉业务下降幅度较大

　　2021Q4营收下滑主因品牌肉业务下降幅度较大。2021年公司火腿业务仍稳步增长：（1）分产品来看：2021年火腿营收同比增37.3%至1.83亿元；传统肉制品同比下滑15.7%至9833万元；品牌肉同比下滑57.9%至1.78亿元。品牌肉产品吨价受猪价下滑影响下降，使得品牌肉业务亏损；而火腿业务随着渠道扩张，仍稳步增长。（2）分渠道来看：公司线上渠道、KA流通渠道稳步增长，2021年同比分别增4.9%、32.3%；酒店餐饮、食品加工、直营（团购）渠道皆下滑。展望2022年，猪周期或迎拐点，且目前公司高价肉库存较低，品牌肉业务或可改善。

　　业绩承压主因品牌肉业务亏损较大

　　2021Q4公司利润下滑主因品牌肉亏损较大、电商流量费增加及职工薪酬增加。从全年来看，2021年受猪价下滑、高价库存肉影响，火腿、特色肉制品、品牌肉毛利率分别下滑4.67、11.6、22.2pct。展望2022年，随着猪价迎来拐点、公司低价储备原材料，各业务毛利率或可改善；新品推广期间费率预计仍维持高位。未来随着产能释放、品牌肉业务改善、多业务协同效应增强，公司发展潜力仍较大。

　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。