事件：2021年3月17日，道恩股份（002838）发布2021年年报：实现营业收入42.61亿元，同比减少3.64%；实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元，同比减少73.55%；加权平均净资产收益率为10.82%，同比下降33.63个百分点。销售毛利率12.24%，同比下降15.51个百分点；销售净利率5.80%，同比下降13.85个百分点。

　　其中，2021年Q4实现营收13.33亿元，同比+19.52%，环比+34.60%；实现归母净利润0.77亿元，同比+2.08%，环比+95.36%；加权平均净资产收益率为3.75%，同比下降0.26个百分点，环比上升1.77个百分点。销售毛利率12.29%，同比上升4.92个百分点，环比上升1.81个百分点；销售净利率6.12%，同比下降0.86个百分点，环比上升1.76个百分点。

　　点评：

　　原材料价格上涨，全年业绩下滑

　　公司业绩同比下滑，一方面由于2020年防疫物资熔喷料的量价齐升给公司带来较高业绩基数，而随着疫情有效控制，熔喷料产品已回归常态，致使公司营收与盈利双下滑。熔喷料所在改性塑料板块2021年实现营收32.04亿元，同比-10.44%，实现毛利3.67亿元，同比-63.2%；热塑性弹性体板块实现营收4.49亿元，同比+5.52%，实现毛利0.9亿元，同比-49.7%；色母粒板块实现营收2.51亿元，同比+13.17%；实现毛利0.35亿元，同比-30.0%。另一方面是由于国际原油价格上涨导致主要原材料价格上涨，据公司年报披露，2021年公司主要原材料PP、ABS、PC的价格分别为7675元/吨、15245元/吨、20405元/吨，PP采购价格同比略降3.5%、ABS和PC采购价格同比上涨29.5%、46.1%。

　　2021年报告期经营活动现金流入净额为-1.64亿元，同比减少10.24亿元，减幅为119.1%，主要是报告期内公司预收款较去年同期减少及付现支出较多所致。2021年公司销售商品、提供劳务收到的现金29.74亿元，同比减少19.5%。2021年公司经营活动现金流与净利润存在较大差异，主要由于2021年年末公司应收帐款同比增加较多、采购原料等经营活动现金流出较多、部分2020年熔喷料合同终止退回预收款。

　　预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为35.83、42.13、51.15亿元，EPS为0.76、1.03、1.23元/股，对应PE为22、16、14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、环保政策变动、经济大幅下行、增发进展不及预期。