事件：公司于3月19日发布2021年年报，实现营业收入5.80亿元，同比下滑4.88%；归母净利润亏损1.62亿元，同比下滑1146.95%；扣非净利润亏损1.69亿元，同比下滑40565.26%。其中，第四季度实现营业收入2.17亿元，同比下滑11.18%；归母净利润亏损1.44亿元，同比下滑1670.38%；扣非净利润亏损1.44亿元，同比下滑1865.45%。此外，公司拟以简易程序向特定对象发行股票，募资总额预计不超过2.2亿元，用于锂电池正极关键材料生产基地建设一期子项目。

　　低附加值的LED照明等领域业务持续收缩，聚焦锂电正极关键材料核心主线。分产品来看，公司2021年LED照明、LED散热、空调及节能服务三个板块的营收同比下降幅度较大，分别为-17.5%、-20.5%和-71.3%，很明显以LED照明为代表的传统业务总量在逐渐收缩：公司2021年度计提信用及资产减值准备1.17亿元，其中包含对LED相关的子公司炯达能源、中投光电计提约8016万元的商誉减值，以及坏账损失3706万元。

　　未来这些低附加值的LED照明和渠道类业务不会再是超频三的发展重点，从公司过年前的50亿四年投入计划和这次年报披露来看，公司未来将聚焦于废旧电池回收与锂电正极材料的相关领域，消费电子散热配件等业务将在当下基础上走向多维度多领域的扩增式发展策略。

　　散热业务在PC与LED的基础之外，转向多维度多领域的扩增发展策略。过去公司的散热器件业务主要集中于PC散热和LED散热这两大应用领域，覆盖面和盈利能力相对受限，公司前一次定增募资主要投向新兴应用，诸如5G基站、各类新兴智能终端、VR/AR、超轻薄笔记本、甚至于动力、储能等新能源方向，当下已经逐渐有增量产能规模释出，也有新的品牌客户在逐渐导入。

　　整体来看，依托成熟的散热技术、工业设计/制造和行业龙头地位的优势，超频三的散热解决方案在前述新兴领域拓展是颇具可行性的，其关键在于下游客户渠道端与具体产品合作的推进速度，随着超频三持续开拓下游新兴应用领域，公司的成长边际将不断拓宽，而且也有导入一些行业知名大客户的可能。我们预测在LED低附加值渠道端业务影响逐渐降低的未来，散热业务将成为超频三电子侧的主要利润贡献点，成长可期。

　　盈利预测与评级：维持买入评级。公司立足传统散热器件，逐渐收缩LED传统照明低附加值业务，深耕5G基站、智能终端、动力汽车、储能等新兴散热应用领域，并且以子公司圣比和为依托，将业务重点有节奏地切向锂电正极关键材料（废旧电池回收利用前驱体碳酸锂正极材料），行业废旧电池的处理以及关键材料的供给这两大方向毫无疑问在未来数年都会具备较佳成长潜力。公司未来逐渐实现锂电正极材料行业规模化战略布局的发展路径已经非常明晰。我们预估公司2022-2024年利润分别为0.67、1.87、3.73亿元，当前市值对应估值分别为58.49、20.87、10.49倍，维持公司买入评级。

　　风险提示：（1）公司锂电正极材料扩产不及预期；（2）上下游材料价格大幅波动，导致公司成长假设出现变化；（3）传统LED照明领域业务拖累超预期，导致局部业务亏损持续；（4）行业竞争加剧。