事件：

　　公司发布2021年报，实现营业收入34.63亿元，同比+17.82%；归母净利润4.28亿元，同比-57.36%；扣非归母净利润5.91亿元，同比-17.33%；经营性净现金流7.05亿元，同比+517.62%；EPS0.27元。业绩符合市场预期。

　　点评：

　　研发投入与公允价值变动影响当期利润，现金流状况大幅改善：2021Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为4.34/9.16/7.79/13.34亿元，同比+286.45%/+98.63%/-21.53%/-2.82%；归母净利润0.32/2.87/0.45/0.63亿元，同比+277.50%/+260.56%/-87.92%/-88.84%；扣非归母净利润0.75/1.65/1.45/2.06亿元，同比+476.98%/+113.34%/-61.34%/-27.05%。公司收入增长的主要动力为13价肺炎结合疫苗实现销售收入27.46亿元，同比+65.59%，批签发495.08万剂，同比+10.88%；其他疫苗品种多呈现负增长，估计主要是新冠疫情以及新冠疫苗的大规模接种影响了常规疫苗的接种率。利润呈现负增长主要是公司加大投入研发，研发投入总额为7.54亿元，同比+138.68%，其中费用化6.21亿元，同比+252.13%；

　　并且公允价值变动损益-2.81亿元，其中影响较大的为持有嘉和生物股票价格下跌，形成公允价值变动收益-4.22亿元。公司经营性净现金流状况大幅改善，主要原因为疫苗产品销售回款及项目资助款等经营活动款项大幅增长。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司研发投入力度持续加大，并且公允价值变动存在一定不确定性，下调2022~2023年归母净利润预测为11.99/18.74亿元（原预测为14.42/21.05亿元，分别下调17%/11%），新增预测2024年归母净利润为23.63亿元，同比增长180.23%/56.34%/26.07%，按最新股本测算EPS分别为0.75/1.17/1.48元，现价对应PE分别为80/51/41倍。公司布局的mRNA等新技术平台拥有巨大的潜力，并且未来有望开拓国际市场，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。