公司兼具养殖成本及资金优势，践行逆周期扩张战略，维持“买入”评级

　　巨星农牧公开发行可转换公司债券于3月21日获证监会审核通过。可转债的发行将助力公司“德昌一体化项目”于年内顺利交付投产。周期底部阶段，公司有序推进项目建设及产能扩张。公司预计2022-2023年生猪出栏目标分别为150/300万头。基于此，上调2022年预测，下调2023年预测，新增2024年预测，预计公司2022-2024年归母净利润为3.16/17.75/23.73亿元（2022-2023年前预测值为-2.15/22.70亿元），对应EPS分别为0.62/3.51/4.69元，当前股价对应PE为35.6/6.3/4.7倍。公司兼具养殖成本优势及资金优势，维持“买入”评级。

　　2021年公司生猪销量大幅增长，种猪性能及育肥成本优势明显

　　公司2021年生猪产品实现营收17.92亿元，总营收占比60.27%。销售生猪87.10万头，同比增长308.87%。销售结构来看，公司育肥猪、仔猪、种猪销量分别约62/15/10万头，此外销售淘汰母猪约4万头。2021H1公司四阴健康种猪（蓝耳、伪狂犬GE、PED、非瘟抗原抗体检测均为阴性）销售顺畅，种猪销售贡献全年利润实现主体。2021H2受行业生猪价格下行影响，公司仔猪外售转自育肥，得益于种猪优势，公司断奶仔猪成本较低；同时具备饲料转化率高、肉质性状等生产性能。经测算，公司2021年育肥猪完全成本约16.9元/公斤。我们预计公司2022-2024年生猪全成本将分别有望降至16.0/15.2/14.5元/公斤。

　　公司周期底部现金压力较小，“逆周期规模管理”可完成度较高

　　公司生猪养殖业务采取“逆周期规模管理”的发展策略，截至2021年末公司能繁母猪存栏约13万头（基母10万头），支撑公司2022-2023年150/300万头生猪出栏目标。截至2021年底，公司资产总额60.16亿元（+40.05%），公司资产负债率44.68%。预计公司2022年资本开支20-25亿元，将主要用于德昌等生猪养殖项目的工程建设。综合来看，公司当前资金压力较小，后续可融资空间相对较大，以较好支撑公司产能实现逆周期扩张。

　　风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。