摘要：中信银行2021年年报归母净利润556.41亿，同比增长13.6%。同比主要规模、拨备、非息等贡献业绩。净利息收入同比下降1.7%，净手续费收入和其他非息同比分别增长24.4%和35.2%，营业收入、拨备前利润同比分别增长5.1%、1.2%。总资产较年初增长7.1%，贷款和存款较年初增长分别8.6%和4.8%。

　　业绩好于预期，中收持续快速增长。年报盈利能力和资本水平同比提升，业绩增长好于预期，主要拨备、手续费和投资相关非息等贡献业绩较好的增长。

　　年报表现最为突出是：手续费延续积极表现，同比增速达24.4%，四季度单季提速至40.5%，投资类非息亦快速增长，非息带动收入端提速，营业收入4季度单季同比增长8.3%。此外，资产质量持续改善，不良等相关指标均有改善；净息差4季度或延续下行，下半年净息差降幅或收窄。增量拨备下降，存量拨备略降，费用增长有所上升。

　　盈利能力和资本水平提升。

　　ROAE为10.73%，同比提升0.62个百分点，ROAA0.72%同比增加3bp。核心一级、资本充足率、一级资本充足率分别8.85%/10.88%/13.53%，同比提升11bp/7bp/52bp。

　　预计4季度单季净息差或仍收窄，下半年降幅相对上半年显著收窄。

　　全年净息差2.05%，同比下降21bp，较中期下降4bp，较前三季度下降1bp。

　　下半年降幅收窄。拆分来看，存贷利差收窄或仍是压制净息差的主因。贷款收益率4.99%，较上半年下降6bp，存款成本2%，较中期上升1bp，主要对公活期成本1.3%，较中期上升2bp。

　　非息同比增长24.4%，单季度同比增长40.5%，表现亮眼。

　　主要贡献来自理财收入、信用卡手续费、信用证等业务收入快速增长。

　　我们调整公司2022/2023年EPS至1.24/1.36元，目前股价对应市净率为0.38x/0.34x，股息率6.8%，估值偏低，股息高位，估值过度反映悲观预期，公司存量问题不断化解，业务亦有所改善，中长期价值凸显，维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　经济大幅下行，资产质量恶化超预期。