恩华药业发布2021年度报告。2021全年公司实现营业收入39.36亿元，同比增长17.09%；归母净利润7.98亿元，同比增长9.46%；扣非净利润7.78亿元，同比增长9.59%，实现EPS为0.79元。单独看Q4：公司实现营业收入10.4亿元，同比增长5.8%；归母净利润1.2亿元，同比下降20.7%；

　　归母扣非净利润1亿元，同比下降26.8%；实现EPS0.12元。公司发布一季度业绩预告，预计2022年1-3月归母净利润增速5-25%观点：收入端符合预期，麻醉线亮眼，Q4费用较多，后续期待研发推进及新品放量。公司收入整体增长17.09%，在疫情之下仍然保持了15%以上较快增长符合预期。四个季度收入分别为9亿，9.6亿，10.3亿，10.4亿，呈现逐季提升的趋势。分版块看收入：

　　麻醉线收入19.59亿元（收入占比接近50%），同比增长48.41%，主要是手术量等有所回暖叠加新品放量拉动，麻醉线相当亮眼。

　　精神线收入10.96亿元，同比下降9.56%，其中阿立哌唑和度洛西汀集采影响较大。

　　神经线收入1.58亿元，同比下降15.44%，加巴喷丁集采影响。

　　商业板块收入4.17亿元，同比增长13.66%，较为稳健。

　　利润端稳健增长，整体业绩符合预期。公司业绩增速9.46%，之前预告的全年业绩10-30%，表观稍微略低一点，主要原因是21年Q4各项费用投入力度偏大，其中销售费用5.8亿（Q3为3.6亿，20年Q4为4.7亿，同比环比都大幅度提升），另外21年Q4研发费用1.2亿（Q3为0.8亿，20年Q4为0.7亿），导致了利润增速低于收入增速，但是整体稳健。

　　财务指标方面：公司销售费用率40.52%，相较上年同期38.97%提升1.55pp，主要是新品刚刚获批，推广费用增多。公司管理费用率为3.77%，管理费用率稳中有降。公司研发费用同比增长56.4%，研发费用率8.93%，相较上年同期7.31%上升1.62pp，研发投入力度持续加大。

　　公司研发推进加速，近年来陆续获批的新产品有戊乙奎醚、舒芬太尼、酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等。在研重点创新药项目奥赛利定富马酸盐（TRV-130）已经申报生产；改良型新药重点项目有NH510、盐酸(R)氯胺酮鼻喷剂、盐酸(R)氯胺酮注射液等；随着这些产品的获批和上市销售，将进一步巩固公司在中枢神经药物领域的国内领先地位。

　　盈利预测与估值。我们预计2022-2024年归母净利润分别为9.2亿元、11.2亿元、13.6亿元，增长分别为15.1%、22.4%、20.7%。EPS分别为0.91元、1.12元、1.35元，对应PE分别为14x，11x，9x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险。