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2021年年报点评:车险综改压力减弱,业务结构更加均衡
内容摘要
  事件:

  2021年中国人保营业收入5977亿元,同比+2.4%,归母净利润216亿元,同比+7.8%;ROE10.3%,同比-0.1pct;NBV39.9亿元,同比-34.9%;人身险EV1276亿元,较年初+8.8%;每股股息(末期)0.15元,同比+22.5%。

  点评:

  归母净利润同比+7.8%,增速放缓。2021年公司实现归母净利润216亿元,同比+7.8%,增幅较前三季度缩窄3.1pct,其中21Q4同比下滑35.3%至8.6亿元,降幅较21Q3缩窄1.3pct,实现边际改善。净利润增速放缓主要受2021年下半年以来台风、暴雨、地震等自然灾害频发影响,人保财险21H2承保亏损36.1亿元,21Q3/Q4净利润分别同比下滑17.5%/0.7%至34.8/60.6亿元。

  财产险:车险综改压力减弱,信保业务扭亏为盈,综合成本率同比+0.6pct。

  (1)车险综改压力减弱,21Q4车险保费同比+8.9%。2021年公司持续优化车险经营模式,汽车商业险和交强险续保率分别同比+2.0pct和+2.1pct,承保汽车数量分别同比+11.3%和+9.9%;同时公司大力发展家用车业务,市场份额同比+1.4pct,保费占比同比+1.0pct。2021年公司实现车险保费收入2553亿元,同比-3.9%,降幅较前三季度缩窄4.3pct,其中21Q4车险保费收入723亿元,同比+8.9%,季环比+16.1%,自2021年9月车险综改满1年以来,压力已减弱。

  (2)信保业务扭亏为盈,21年非车险占比+4.6pct。公司持续出清存量风险,2021年信保业务保费同比下滑46.2%至28.4亿元,其中融资性信保业务规模同比大幅减少,但盈利性较好的非融资性信保业务规模同比+31.0%,带动信保业务整体实现承保利润17.6亿元,扭亏为盈(2020年亏损51.0亿元)。同时,2021年企财险/责任险/意健险/农险保费分别同比增长4.7%/16.4%/21.9%/19.3%至149/331/807/427亿元,带动非车险(包含意健险)保费同比增长16.1%至1931亿元(21Q4同比+41.1%),占比达43.1%,同比+4.6pct,整体业务结构更加均衡。

  (3)21年综合成本率同比+0.6pct。公司积极推进降本增效,提升资源使用效率,21年费用率同比下滑6.8pct至25.9%,其中车险手续费率同比下滑5.4pct至7.8%。但由于车均保费下降、赔付责任增加以及自然灾害频发,赔付率同比提升7.4pct至73.6%,使得综合成本率同比提升0.6pct至99.5%,但公司财险业务市占率领先同业,2021年同比稳步提升1.0pct至32.8%,预计规模效应下未来成本仍有压缩空间,综合成本率有望实现稳中有降。

  人身险:代理人持续清虚,新单回暖,NBV暂时承压。公司加强渠道专业化建设,截至2021年末,代理人(人保寿“大个险”渠道+人保健康个险营销员)同比下滑55.3%至19.2万人(21H1/H2分别脱落17.2/6.6万人),渠道改革压力下2021年公司人身险业务(人保寿+人保健康,下同)新单同比下滑1.1%至724亿元,但降幅较前三季度缩窄8.0pct,其中21Q4同比提升43.4%至160亿元,长险首年业务21Q4同比提升54.9%至150亿元,表现亮眼。预计主要受高价值率长期保障型产品销售乏力影响,2021年NBV同比下滑34.9%至39.9亿元,暂时承压,预计未来随着改革成效逐渐显现,代理人队伍提质增量,NBV有望回升。

  投资端:总投资收益率保持平稳。2021年公司加强资负匹配,优化大类资产配置,实现净投资收益率4.8%,同比-0.2pct,总投资收益率5.8%,与2020年持平,整体表现平稳。

  盈利预测与评级:随着公司车险业务在规模效应下成本得到进一步压缩,非车险业务不断增长,以及人身险销售队伍质效提升后NBV回升,利润有望获得释放。考虑到公司2021年财险业务承保利润下滑,疫情仍在区域性反复以及国内外经济形势仍不确定等因素,我们下调公司2022-2023年归母净利润预测17.7%/18.3%至290/366亿元,新增2024年归母净利润预测399亿元。目前A/H股价对应公司22年PEV为0.68/0.31,维持A/H股“买入”评级。

  风险提示:保费收入不及预期;车险改革压力恢复不及预期;利率超预期下行。

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