年报数据摘要：光大银行2021年净利润434亿，同比增长14.7%。手续费净收入同比增长11.9%，营业收入同比增长7.14%；成本收入比28.02%，较2020年提升1.61个百分点。年末总资产较年初增长9.95%，贷款总额增长9.90%，存款总额增长5.61%。年末不良率1.25%，拨备覆盖率187%，拨贷比2.34%，核心一级资本充足率8.91%。

　　光大银行依托光大集团“大民生”生态圈和“大财富”生态圈，手续费收入增速超10%。公司加快不良认定和处置，不良率和生成速度下行，拨备覆盖率稳中回升。给予增持评级。

　　支撑评级的要点

　　4季度手续费收入同比增19%，拨备正向贡献净利润增速

　　光大银行4季度手续费净收入保持快增，全年手续费净收入较前三季度提升1.7个百分点至11.9%，主因理财服务手续费收入同比增长58%。2021年非息收入占比提升至26.58%，同比提升4.22个百分点。全年利息净收入同比增1.32%；营收同比增长7.14%，增速较前三季度（+9.25%，YoY）放缓。公司拨备前利润同比增5.1%，但拨备计提同比下降3.8%，对业绩带来正面贡献。2021年净利润同比增长14.7%。

　　4季度不良率下行明显，对公房地产不良确认力度加大

　　光大银行2021年末不良率环比3季度下行9BP至1.25%，季度改善明显，预计与不良处置力度加大相关。2021年上半年、下半年分别核销及处置贷款246亿、297亿。我们测算的全年不良生成率为1.68%，同比下行30BP。从不良贷款余额区域分部来看，珠江三角洲占比提升至23.8%；

　　行业来看，下半年不良贷款增量主要在房地产和建筑，预计受房地产企业经营压力加大的影响。监管已陆续出台房地产维稳政策，需进一步观察房企销售和经营情况。

　　估值

　　考虑到公司信贷结构调整以及存款表现，我们调整公司2022/2023年EPS至0.90/0.98元（原为0.92/1.03元），目前股价对应2022/2023年PB为0.42x/0.39x，给予增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。