事件：

　　3月29日，建设银行发布2021年年报，全年实现营业收入8242.46亿元，YoY+9.05%，归母净利润3025.13亿元，YoY+11.61%。加权平均净资产收益率为12.55%（YoY+0.43pct）。

　　点评：

　　业绩增长保持稳定。建行2021年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为9.05%、3.91%、11.61%，同比增速较前三季度分别下滑0.22、2.02、1.18pct，但营收和盈利增速依然明显高于2020年年末水平，各项业绩指标增速呈现稳中向好态势。从业绩拆分来看：（1）规模贡献进一步提升，2021年达到18.31%，较前三季度提升1.49pct，净利息收入延续“以量补价”；（2）非息收入贡献率为14.31%，对盈利贡献依然较大；（3）拨备计提略有多增，对盈利贡献边际下降。

　　贷款投放增长较快，涉房类贷款占比维持稳定。建行2021年年末贷款同比增速为12.05%，增速较上季末提升1.5pct，贷款占生息资产比例季环比提升0.84pct至62.5%。贷款结构上看：（1）四季度信贷资源进一步向零售业务倾斜，零售贷款增量占比为58.9%，较三季度提升约13个百分点，票据融资增量占比为24.03%，较三季度提升8.4个百分点，而对公贷款增量占比较三季度下滑21.6个百分点至17.1%。（2）涉房类贷款占比大体稳定。2021年下半年，建行房地产业贷款与按揭贷款新增2683亿，同比多增不到100亿，年末涉房类贷款存量占比为38.84%，与二季末占比基本持平。

　　结构调整助力息差边际改善。建行2021年息差为2.13%，较前三季度小幅提升0.01pct。其中贷款收益率为4.25%，较上半年下降0.02pct。存款成本率为1.67%，较上半年持平。四季度息差边际改善的主要原因：一是去年四季度在经济下行压力加大，有效需求不足情况下，对公贷款利率面临一定下行压力，公司信贷投放适度向零售端倾斜，通过结构调整有助于息差稳定。二是负债端尽管核心存款竞争格局依然较为激烈，但存款利率报价机制改革等利好效应也在逐步显现，加之金融市场利率下行也有助于改善市场类负债成本。

　　非息收入维持高位增长。建行2021年非息收入同比增长21.6%，较前三季度下滑0.7pct，但依然处于高位增长水平。其中，手续费及佣金净收入同比增长6%，增速季环比下降0.2pct；净其他非息收入同比增长48.9%，增速季环比下滑1pct，主要受投资收益（YoY+23%）、公允价值变动损益（2021年四季度实现盈利26.86亿元，而上年同期盈利19.44亿元）等科目拉动，预计得益于当期资本市场及利率环境。

　　盈利预测、估值与评级。建设银行管理层优秀，创新能力强，各项经营指标疫情之后表现较好。近年来，建行持续加大科技投入，竞争力不断增强，能够维持相对较高的ROE水平。公司拥有较好的零售存款基础，在核心存款竞争压力加大情况下，能够维持存款成本在一个相对较低水平。公司资本充足率安全边际持续得到夯实，核心一级资本充足率已到达13.59%，能够为公司后续信贷投放发力奠定坚实基础。鉴于此，我们上调2022-2023年EPS预测分别为1.33元（上调9.0%）、1.41元（上调9.3%），新增2024年EPS预测为1.49元，当前股价对应PB估值分别为0.57/0.52/0.48倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：如果经济修复不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量。