业绩增长不及预期，资管业务支撑未来成长性，维持“买入”评级

　　2021年公司营业总收入/归母净利润分别为32.6/7.5亿元，同比+4.3%/-8.3%，ROE5.3%，较2020年-1.8pct，业绩不及我们预期，主要系公司投行收入同比下降，投资收入增长不及预期。2021年公司资管和利息净收入同比+34%/+64%，表现相对亮眼。考虑到2022年权益市场波动对券商业务造成不利影响，我们下调公司2022-2023年归母净利润预测至7.6/9.1亿元（调前11.2/13.5亿元），新增2024年归母净利润预测10.6亿元，同比+2%/+19%/+18%，对应2022-2024年EPS为0.18/0.22/0.25元。公司大资管业务优势较强，参控股基金公司AUM持续增长，支撑未来业绩成长。预计当前股价对应2022年PE31.8倍，维持“买入”评级。

　　参控股基金公司AUM提升增强未来业绩成长稳定性

　　（1）2021年公司资管业务收入9.2亿元，同比+34%，占营收比重28%，较2020年提升6.2pct，其中公募基金业务线收入7.7亿元，同比+350%，为主要驱动因素，券商资管业务净收入1.5亿元，同比-70%。

　　2021年创金合信(公司持股51.07%)营收/净利润分别为9.0/1.5亿元，同比+77%/+60%，截至2021年末创金合信受托管理资产规模8107亿元，同比+43%，其中专户AUM7416亿元，同比+40%，公募基金AUM682亿元，同比+81%，保有规模快速增长。

　　（2）2021年公司对联营企业和合营企业的投资收益2.54亿元，同比+26%，主要为银华基金(公司持股26.1%)贡献。2021年银华基金净利润9.2亿元，同比+11%，2021年末银华基金非货AUM2461亿元，较2021年初+9%。

　　利息净收入与固收业务投资收益同比高增

　　（1）2021年公司经纪业务收入4.6亿元，同比+14%，利息净收入2.0亿元，同比+64%。2021年末公司融出资金规模75亿元，同比+30%，市占率0.44%，较年初+0.05pct，两融业务规模和市占率提升带来利息收入增长。

　　（2）2021年公司金融资产投资收益（含公允价值变动）9.28亿元，同比-5%，自营投资收益率5.62%，较2020年-0.51pct，或受权益类投资收益下降影响。2021年末公司金融资产规模170亿元，同比+6%，其中债券134亿元，股票5.5亿元。据年报分部报告，2021年公司固收类投资收益（含公允价值变动）4.9亿元，同比+75%。

　　风险提示：

　　股市大幅波动造成经纪盈利不确定性；公募保有规模扩容不及预期。