事件：3月29日杭氧股份发布2021年报。（1）2021实现营业收入118.78亿元，同比增长18.53%，归母净利润11.94亿元，同比增长41.60%；经营活动现金流净额12.62亿元，同比增长34.57%，经营性现金流情况良好；资产负债率为51.05%，水平较低。（2）其中2021Q4实现营业收入29.16亿元，同比增长4.32%，归母净利润1.47亿元，同比减少25.41%；经营活动现金流净额1.40亿元，同比减少51.72%。

　　空分设备和气体运营业绩双增长，总体盈利能力稳步提升。2021年公司综合毛利率24.64%，同比上升1.96pct。分业务来看，气体行业营收66.16亿元，同比增长22.05%，毛利率26.17%，同比上升3.9pct；制造业营收48.27亿元，同比增长12.37%，毛利率23.29%，同比下降0.21pct；工程总包营收2.12亿元，同比增长121.03%，毛利率12.22%，同比上升3.21pct。公司气体产业加速推进，市场认可度与综合竞争力进一步提升，团队市场开拓能力愈发强大，2021年公司新签订了玉昆钢铁、裕龙石化、湖北晋控等供气项目，气体投资项目新增制氧规模为约64万m3/h，创历年新高。

　　气体管理体系日趋健全，区域建设、气体零售物流体系建设及安全管理体系建设等同步推进。2021年承德杭氧二期2.5万m3/h、济南杭氧4万m3/h及江西杭氧两套8万m3/h等空分项目陆续建成投产。青岛杭氧电子气项目完成一期建设，二期高纯氮设备正在建设中。下游应用拓展方面，公司加快推进医用氧、食品级氮等取证工作，并加快氪氙业务布局，衢州特气新建精氪氙项目进展顺利。

　　紧跟行业政策，设备市场新签订单量可观。公司把握“双碳”政策细化落地下游市场需求回暖的机遇，积极调整策略，维护新老客户，全年累计新订空分设备合同62.4亿元，石化设备全年累计订货6亿元，维持在石化设备领域绝对领先地位。2021年公司承接国内首套合成气制乙醇项目一氧化碳深冷分离装置项目。

　　盈利预测、估值与评级。我们预测公司22-24年营业收入140/159/179.5亿元。

　　看好公司气体运营业务拓展步伐稳健，设备业务盈利弹性有望加速释放，未来盈利能力有望持续提升，上调22年归母净利润预测至15亿元，较上次预测+4.92%，未来随着气体与空分设备市场优质竞争者入局，公司营业成本或有上升压力，因此下调23年归母净利润预测至17亿元，较上次预测-1.06%，新增24年归母净利润预测19亿元。对应22-24年EPS分别为1.53/1.73/1.93元，对应PE为19x/17x/15x，维持“买入”评级。

　　风险提示。宏观经济下滑带来下游景气度降低、用气量下降风险。气体价格大幅波动风险。