事件

　　3月30日，公司发布2021年年报，公司实现营业收入32.34亿元，同比+71.9%，归母净利润3.41亿元，同比+94.27%。四季度单季，公司实现营业收入7.8亿元，同比+50.64%，归母净利润7000万元，同比+40.7%。

　　经营分析

　　公司各项业务收入同比增长，受原材料影响，毛利率有一定压力。2021年，公司绝缘材料业务实现营业收入16.39亿元（+37.14%），毛利率24.79%(+0.57pct)；光学膜材料业务实现营业收入9.56亿元(+134.84%)，毛利率25.65%(-6.76pct)；电子材料实现营业收入4.03亿元（+165.09%），毛利率18.74%(-5.68pct)；环保阻燃材料实现营业收入1.34亿元（+43.69%），毛利率11.61%（-6.49pct）。

　　光学基膜、电子树脂产能扩张，品种结构持续优化。光学基膜方面，江苏东材3号线投料试车，公司光学聚酯基膜产线达到5条，合计产能约10万吨，通过全资子公司江苏东材、东材膜材分别投资建设“年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目”、“年产2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”，主要定位于制造MLCC离型膜基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片离保膜基膜等产品，提升公司在中高端领域的综合配套能力。此外，公司拟建设年产1亿平方米功能膜材料产业化项目，向下游逐步延伸。电子树脂方面，公司5200吨高频高速树脂和6万吨环氧树脂项目将在2022年逐步达产。此外，公司的东润项目规划年产16万吨高性能酚醛树脂及甲醛项目，主要用于电子封装、高端复合材料和胶黏剂领域。伴随着上述项目的放量，公司电子树脂业务将持续增长。

　　盈利预测与投资建议

　　受原材料价格影响，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.19（-9.58%）、7.38（-5.87%）和8.98（新引入）亿元；EPS分别为0.58、0.82和1.00元，对应PE分别为21.62X、15.19X和12.48X。维持评“买入”评级。

　　风险提示

　　电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化。