事项：公司发布2021年年报，报告期内公司实现营业收入713.40亿元，同比增长25.22%；归母净利润10.96亿元，同比增长34.32%；每股收益0.64元，同比增长36.17%；拟每10股派送现金2.5元（含税）。

　　业务结构持续优化，基建工程高速增长。公司充分受益稳增长政策，新签订单呈现逐年提速态势。2020年公司新签订单分别为627亿元，同比增长24.68%；2021年公司新签订单759亿元，同比增长21.00%；

　　2022年以来，公司累计公告重大项目中标金额合计319亿元，较2021年1季度新签订单金额增长了79.19%。同时，公司订单结构持续优化，高毛利的基建订单占比提高。

　　2020年公司基建工程新签订单383亿元，同比增长21.94%；2021年基建工程新签订单449亿元，同比增长17.10%。订单结构变化带来业务结构变化，助力公司业绩释放。

　　2019-2021年公司基建工程业务收入分别为181.75亿元、229.91亿元和342.33亿元，分别同比增长0.50%、26.50%和48.90%。基建工程毛利率相对较高，2019-2021年分别为10.66%、10.64%和9.06%，带动公司整体毛利率走高，2019-2021年公司整体毛利率分别为12.02%、11.62%和11.18%。

　　减值计提较为充分，业绩释放动力十足。公司收入呈现持续提高态势，2019-2021年公司营业收入分别为472.66亿元、569.72亿元和713.40亿元，分别同比增长21.73%、20.54%和25.22%。公司减值计提充分，2019-2021年公司资产减值损失分别为5.23亿元、2.93亿元和0.67亿元，信用减值损失分别为6.77亿元、6.07亿元和12.44亿元。较高的减值损失不改公司业绩释放加速趋势，2019-2021年公司净利润分别为7.57亿元、12.14亿元和14.13亿元，分别同比增长-7.71%、60.39%和16.45%；

　　归母净利润分别为5.96亿元、8.16亿元和10.96亿元，分别同比增长-25.47%、36.84%和34.32%。公司减值损失主要来自于2个房地产项目和恒大地产应收款较高计提，部分减值损失未来有冲回的可能性，预计2022年公司减值损失将回归正常，减值损失对公司业绩影响减弱，再加上公司新签订单高速增长，未来几年公司业绩释放仍将保持较高的增速。

　　积极布局绿色建筑，装配式产业快速崛起。公司积极响应国家政策号召，积极布局绿色建筑，大力发展装配式建筑。2015年8月公司建成投产了肥东PC基地，设计年产PC预制构件16万立方，为公司装配式产业发展积累了丰富的经验。近年来公司持续加大装配式产业投入力度，2020年吴山PC基地建成投入运营，新增5万方PC构建和5万方管片产能；2021年蚌埠PC基地一期和长丰吴山基地建成投入运营，新增16万方PC产能和11万方轨交管片产能；2022年1月公司芜湖钢结构基地投产，新增8万吨钢结构产能。目前，公司铜陵PC基地和六安桥梁钢结构基地在建，预计2022年建成投产，新增PC产能15万方和桥梁钢结构5万吨产能。此外，公司淮北PC基地处于筹建阶段，预计建成后新增PC构建10万方产能。预计到2025年公司将拥有10个装配式生产基地，具有服务安徽、辐射长三角的装配式生产能力。公司装配式产业2020年新签合同2.23亿元，同比增长107%；

　　2021年新签合同达到7.55亿元，同比增长238%；预计2022年新签合同仍将保持高速增长，装配式有望成为公司新的业绩增长点。

　　积极发展水电业务，绿色能源有望加码。上市之初，公司业务主要以“水”为核心，水电站投资运营是公司主营业务之一。2006年公司投资建设了第一座水电站——流波水电站，到目前为止公司已控股运营了7座水电站，总装机容量24.61万千瓦，年设计发电量10亿度。

　　公司拥有水电站投融建运一体化能力，培育了一批建设、投资和运营专业人才，形成了稳定的人才队伍。当前，国家大力发展抽水蓄能，并鼓励社会资本进入，安徽省又是抽水蓄能大省，作为省属控股大型企业集团，公司在抽水蓄能领域大有可为。2004年公司成立了蚌埠涂山抽水蓄能电站建设开发有限责任公司，积极推动涂山抽水蓄能电站规划、报批和建设，但受制于政策，最终项目搁置。随着抽水蓄能政策的放开，公司有望加码绿色能源，抽水蓄能产业发展有望提上日程。

　　盈利预测与投资建议：结构优化助力高速成长，新产业布局再添新动力，维持“买入-A”评级。预计2022-2024年公司营业收入分别为856.08亿元、984.49亿元和1102.63亿元，分别同比增长20.00%、15.00%和12.00%；归母净利润分别为14.75亿元、18.46亿元和22.13亿元，分别同比增长34.64%、25.15%和19.88%；EPS分别为0.86元、1.07元和1.29元，动态PE分别为5.7倍、4.6倍、3.8倍，动态PB分别为1.0倍、0.8倍、0.7倍。公司是省属大型建筑国企，充分受益稳增长政策，新签订单高速增长，订单结构持续优化，业绩释放有望提速。同时，公司积极布局绿色建筑，大力发展装配式产业，“十字形”产能布局正在形成，装配式产业有望成为公司新的业绩增长点。另外，公司充分利用水电站投融建一体化优势和专业人才优势，有望加码绿色能源，抽水蓄能产业有望提上日程。看好公司主业的成长性和新产业布局对公司估值提升，维持“买入-A”评级，目标价6.88元，对应2022年动态PE为8.03倍。

　　风险提示：政策不及预期、订单执行缓慢、项目回款风险、新业务拓展受阻等。