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好风凭借力,扬帆正当时
内容摘要
  事件:2022年3月30日,公司发布2021年年度报告,报告期内公司实现营业收入1519.90亿元,同比下降29.30%;利润总额185.67亿元,同比增加171.54%;归母净利润162.59亿元,同比增加128.30%;扣非后归母净利润为162.12亿元,同比增加148.09%;基本每股收益3.34元,较2020年提升1.88元/股。根据公司分红派息方案,2021年公司分红为2.00元/股(1.6元/股普通股息+0.4元/股特别股息),分红总额98.97亿元(含税),分红比例超出公司分红规划承诺的最低50%比例达到60.87%。公司第四季度实现营业收入469.55亿元,同比降6.65%,环比增18.41%。归母净利润47.27亿元,同比增加3215.85%,环比下降13.89%;扣非后归母净利润44.53亿元,同比增加173.39%,环比下降21.70%。公司四季度归母净利润环比下降,主要原因为公司计提了17.04亿元资产减值准备,影响公司归母净利润减少9.38亿元。

  点评:

  受地区安全环保政策影响,叠加贸易煤业务稳步剥离,公司商品煤产销量下降。公司2021商品煤产量1.05亿吨,较2020年下降1525万吨(-12.68%),自产商品煤销量9383.2万吨,同比下降1893.8万吨(-16.80%)。山东本部(公司+菏泽能化)销售商品煤2507.10万吨,同比下降625.9万吨(-19.98%);陕蒙基地(未来能源+鄂尔多斯能化+昊盛煤业+内蒙古矿业)销售商品煤2512.6万吨,同比下降1213.1万吨(-32.56%),澳洲基地(兖煤澳洲+兖煤国际)销售商品煤4237万吨,同比下降15.8万吨(-0.37%)。21年上半年,山东基地、陕蒙基地受到安全、环保政策影响,产量、销量均出现明显下滑,下半年生产逐步恢复,但全年产销量承压。展望2022年,保供应背景下,产量压制因素有望改善;伴随公司营盘壕、石拉乌素两处千万吨煤矿产能逐步释放,澳洲基地产量维持稳定,预计公司煤炭整体产销量稳中有升。

  受益煤价上行,公司煤炭业务盈利大幅增长。2021年公司自产商品煤平均售价716.8元/吨,同比增加297.37元/吨(70.90%),毛利率49.39%,同比增加2.25个pct,实现毛利332.23亿元。其中:山东本部商品煤平均售价919.09元/吨,同比增加343.66元/吨(59.72%),毛利率57.4%,同比上升2.92个pct,实现毛利132.23亿元,占煤炭业务毛利的39.8%。陕蒙基地商品煤平均售价628.33元/吨,同比增加318.89元/吨(103.06%),毛利率55.9%,同比下降6.03个pct,实现毛利88.29亿元,占煤炭业务毛利的26.57%。澳洲基地商品煤平均售价657.04元/吨,同比增加250.8元/吨(61.74%),毛利率39.6%,同比增加9.49个pct,实现毛利110.37亿元,占煤炭业务毛利的33.22%。成本方面,报告期内公司将运输费用重分类至销售成本,对毛利率有所压制,剔除该部分成本后,毛利率的同比改善情况将更为显著。预计2022年,海内外煤炭中枢价格将显著高于2021年水平,公司煤炭业务毛利与毛利率方面将进一步提升。

  盈利预测与投资评级:基于去年四季度尤其今年一季度以来国内外煤炭均价继续抬升以及公司煤炭、化工业务的内生性增长空间,我们上调公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为288.65、345.78、401.90亿元,EPS分别为5.83、6.99、8.12元,对应PE分别为6.6、5.5、4.7倍(2022年3月31日收盘价38.34元)。我们看好公司内生外延的成长空间及降本增效落地,维持公司“买入”评级。

  风险因素:宏观经济增长严重失速;在产或在建项目产能释放不及预期;安全生产事故风险;安全监管趋严限制煤矿生产。

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