事件：

　　公司公布2021年年报。

　　投资要点：

　　2021年业绩表现较为稳健。2021年，公司实现营业总收入505.71亿元，同比下降10.12%；归属于上市公司股东的净利润34.57亿元，同比增长16.65%；扣非后归母净利润29.93亿元，同比增长8.33%；加权平均净资产收益率10.72%，同比提升1.21个百分点。2021年公司收入小幅下滑，主要原因为：风电行业经历陆风抢装后，小型机组需求下降，大容量机组销售占比提升；

　　1.5MW/GW2S机组营业收入下滑力度大于3S/4S/6S/8S增长幅度。尽管受资产减值和信用减值计提的拖累，公司归母净利润仍取得稳健增长，主要原因：高毛利率的大型机组占比提升、风电场开发和投资净收益的增长。

　　（1）风机产品销售结构优化明显。2021年，公司风机销售总装机容量10683.22MW，同比减少17.39%。其中，1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S、MSPM销售容量分别达到60.15、4114.40、4449.42、1950.75、108.50MW，分别同比变化-80.06%、-61.60%、210.27%、305.01%。

　　值得一提的是，风电机组大型化降低单瓦投资成本进而降低LCOE得到市场认可，2018-2020年，国内风电机组平均功率从2.2MW提升至2.7MW，功率提升23%。公司2021年GW6S/8S机组、GW3S/4S机组销售容量占比分别提升至18.26%、41.65%。2021年，海风装机抢装过后，预计2022年海风订单相应减少；随着风光大基地建设快速推进、中东部地区分散式风电和东南沿海地区海上风电的发展，预计2022年我国风电仍面临较好的市场需求，公司风机销售有望实现销量的回升和结构的持续优化。

　　（2）风机销售均价小幅提升。

　　公司全年风机销售均价3643.66元/KW，同比增长7.14%。公司风机销售均价提升与售价较高的大型机组占比较高和前期抢装背景下签订的较好的价格订单有关。公司计算的月度公开投标均价数据显示：2021年初以来，风机月度招标均价持续趋势性下行；截至2021年12月，3S机组、4S机组投标均价分别为2798元/千瓦，2359元/千瓦，分别较年初下滑8.20%、21.84%。预计2022年，机组单机容量大型化持续推进，产业链上下游合作降本，公司各机型销售价格下行。

　　（3）资产减值计提侵蚀利润。2021年底，公司计提信用减值准备和资产减值准备合计17.58亿元。其中，占比较高的科目包括应收账款减值准备、开发支出减值准备、无形资产减值准备、商誉减值准备和存货减值准备。剔除减值计提的影响，公司净利润表现显著好于报表情况。资产减值的充分计提具备一次性冲击，有利于减轻资产包袱，表现真实财务状况。

　　（4）在手订单充裕。截至2021年底，公司外部待执行订单13.27GW，外部中标未签订订单3.60GW，内部订单0.56GW。订单结构中，外部待执行订单3S/4S平台产品7.86GW，MSPM机组2.53GW，2S平台产品2.85GW。而外部中标尚未签订订单中，MSPM机组2.28GW。公司订单结构跟随行业大型化趋势，大机组订单占比较高，且新推出的中速永磁机组订单快速增长，有望构成新的增长点。

　　推出中速永磁风机产品，2022年有望进入放量阶段。公司发布全新一代中速永磁旗舰产品，具备传动链设计更合理、发电机齿轮箱运行工况良好、整机可靠性高等特点，能够适用集中式、大基地、分散式、常规海拔、高海拔以及海上等多种应用场景。2021年，公司中速永磁产品引入后即获得大量订单采购，在新疆、甘肃等地多个项目获得商业应用。产品导入初期，中速永磁产品毛利率偏低，预计2022年，中速永磁产品迎来量增利升局面。

　　“双碳”背景下风电场投资开发贡献稳定收益，存量补贴拖欠存一次性解决可能。2021年，公司风电场新增权益装机1.4GW，转让0.83GW，累计并网容量6.07GW，在建2.59GW。2021年，公司风电项目发电收入53.27亿元，同比增长32.56%；转让风电场贡献投资收益9.49亿元。公司深耕风电资源，储备项目丰富，贡献稳定运营收益。值得关注的是，《2022年中央政府性基金支出预算表》提到“其他政府性基金支出”中“中央本级支出”从2021年的928亿元增加至4528亿元，可能用来解决长久以来悬而未决的新能源补贴拖欠问题。可再生能源拖欠补贴发放有利于改善运营商现金流，缓解运营商资金压力，促进项目开拓。

　　维持公司“增持”投资评级。预计2022、2023年全面摊薄EPS分别为0.90元/股、1.15元/股，按照3月31日13.13元/股收盘价计算，对应PE分别为14.56和11.46倍。相对于同行业，公司估值水平偏低。公司作为国内风电主机龙头，注重技术创新和产品质量，产品结构优化带来盈利能力显著提升，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示：风机招标价格持续下降，盈利能力下滑风险；行业竞争加剧。