事件：3月31日，公司发布2021年年报，营业收入7199.15亿元，同比+9.4%，归母净利润2411.83亿元，同比+11.7%；净息差2.12%，较年初-8BP；不良贷款率1.43%，较年初-13BP；拨备覆盖率299.7%，较年初+33.5pct。

　　营收增速环比上行，利润保持较高水平。营收增速拆分看，净利息收入提供稳健支撑，规模扩张是核心力量，净手续费收入同比增速7.8%，连续三季度下滑后实现回升，其他非息收入表现亮眼。利润增速拆分看，除规模扩张、其他非息收入提供强支撑外，拨备对利润的反哺较为显著。截至2021年底，规模扩张对净利润增长的贡献度为57.1%，其他非息收入为22.5%，拨备为31.6%。

　　服务乡村振兴，县域业务增长强劲。截至2021年底，公司县域贷款余额6.2万亿元，同比增长17.2%，在总贷款中的比重再提升1.1pct，县域金融业务营收占比提升1.2pct至40.8%。公司作为金融服务乡村振兴“排头兵”，或有望充分享受政策红利，保持良好扩张。

　　信贷投放强劲，改善资产结构，支撑净息差边际企稳。2021年底，公司净息差较21H1环比持平，止住下滑趋势。资负两端拆分看，生息资产收益率环比小幅抬升是净息差边际企稳的主要原因，背后是强信贷投放的支撑，2021年贷款同比增速13.7%，领先生息资产4pct。

　　不良率持续下降，拨备覆盖率提升超30pct。2021年底，公司不良贷款率较年初-13BP，资产质量持续优化，其中对公业务是核心推动力，不良先行指标表明资产向好趋势有望延续。拨备覆盖率升至2015年以来最高水平，为进一步反哺利润预留空间。

　　投资建议：受益乡村振兴战略，信贷投放强劲业绩稳健增长，县域业务强劲，净息差边际企稳，资产质量显著改善。预计22-24年EPS分别为0.75元、0.84元和0.94元，2022年3月31日收盘价对应0.5倍22年PB，低于可比公司均值和中值，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济增速下滑；转型进度不及预期；资本补充面临压力。