事件：2022年3月27日，公司发布2021年度报告，2021年实现营收27408.8亿元，同比增长30.2%；实现归母净利润712.1亿元，同比增长114.0%;实现扣非归母净利润为722.2亿元，同比扭亏为盈。

　　受减值影响，2021Q4环比下滑。根据公告，2021Q4公司实现归母净利润113.2亿元，同比增长15.8%，环比下滑45.4%。2021年公司计提减值准备合计人民币156.9亿元，主要为固定资产减值准备94.2亿元、存货跌价准备31.5亿元、坏账准备24.6亿元，减值影响公司业绩释放。

　　各业务稳健增长，有望持续受益于油价持续高位。勘探开发方面，公司2021年原油产量279.8百万桶，同比持平；天然气产量11994亿立方英尺，同比增长11.9%。炼油方面，全年加工原油2.6亿吨，同比增长7.8%。营销及分销方面，全年成品油销量为2.2亿吨，同比增长2.0%。化工方面，全年乙烯产量1338万吨，同比增长10.9%。2022年产量方面，公司预计全年产油281.2百万桶；生产天然气12567立方英尺；全年加工原油2.6亿吨；全年生产乙烯1525万吨。我们认为，2022年原油及天然气价格中枢或将继续抬升，公司业绩有望持续受益。

　　公司拟分红0.31元/股，股息率达11.0%，投资价值凸显。根据公告，公司拟向全体股东每股派发现金股利0.31元，加上2021年中期已派发现金股息每股0.16元，全年股利达每股0.47元（含税），2021年度全年公司现金分红的比例为79.9%。以2022年3月28日收盘价计算，A股股息率达到11.0%，高分红凸显公司投资价值。

　　资本支出稳健增长，支撑公司油气产量提升。公司2021年资本支出1679亿元，2022年计划资本支出1980亿元，同比增长15.2%，将主要投向油气勘探开发、天然气产供储销、炼油结构调整、炼化基地建设和化工高端材料等。

　　积极布局新能源、大力发展精细化工，公司估值有望提升。一方面，公司积极推动“油气氢电服”综合加能站建设，规划到2025年累计建成1000座加氢站和5000多座充换电站，向新能源转型。另一方面，公司加大高端产品和新材料研发力度，提升茂金属聚烯烃、碳纤维等高附加值产品产量，提升合成树脂、合成橡胶、合成纤维和精细化工品占比，提高公司竞争力。

　　投资建议：基于公司2021年度业绩和22Q1国际油价走势，我们上调2022-2024年归母净利润至830/865/868亿元，对应2022年3月28日收盘价的PE为6/6/6倍，考虑到油价高企带来存量业务盈利能力的提升，和公司在新能源领域的布局，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原油价格下跌或者波动的风险；主要石化产品价格下跌的风险；加氢站及换电站建设节奏不及计划的风险。