事件：2022年3月31日，公司发布2021年报。2021年，公司实现营收40.8亿元，同比增长68.8%；归母净利润4.53亿元，同比增长85.3%；扣非归母净利4.23亿元，同比增长86.4%。2021Q4，公司实现营收11.62亿元，同比增长45%、环比增长4.7%；归母净利润1.02亿元，同比增长10.7%、环比减少22.5%；扣非归母净利0.93亿元，同比增长9.8%、环比减少25.3%。业绩符合我们的预期。

　　2021年，公司在新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电领域持续发力，同时积极布局节能电梯、3C、工业节能电机、轨道交通等新能源及节能环保领域，具备突出的竞争优势，取得亮眼业绩。公司在新能源汽车及汽车零部件领域实现收入10.51亿元，同比增长222.73%；在节能变频空调领域实现收入14亿元、同比增长59.41%；在风力发电领域实现收入达8.87亿元，同比增长1%。2021年磁材业务量价齐升，公司实现归母净利润4.53亿元，创历史最佳业绩。量：2021年，钕铁硼磁钢成品产量约为1.03万吨，同比增长7.41%，销量约为1.07万吨，同比增长21.44%。

　　2021年，公司使用晶界渗透技术生产6064吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长47.51%，占同期公司产品总产量的58.73%，同比增长16pct；其中超高牌号产品约为3437吨，在晶界渗透的高性能永磁材料产品中占比56.68%。价格与成本：原材料上涨使得公司钕铁硼磁材成品的单吨销售成本上涨59.13%至43万元/吨，单吨售价也同比增长26.2%至54.3万元/吨，单吨毛利同比降低18.24%至6.47万元/吨。

　　磁材行业首家A+H上市公司，二次上市加速扩张，远期磁材产能将达4万吨。2022年1月14日，公司在香港联交所主板上市。据公司公告，全球发售所得款项约为42.41亿港元，募集资金主要用于：1）约35%用于建设宁波生产基地；2）约25%用于潜在收购，以扩展产业链布局；3）约20%用于研发用途；4）约10%用于偿还包头生产基地项目建设贷款；5）约10%用于营运资金及一般公司用途。2021年，公司烧结钕铁硼永磁材料毛坯产能为1.5万吨，随着在建项目的投产，公司产能计划于“十四五”末达到4万吨，其中赣州1.7万吨/年，包头2万吨/年，宁波3000吨/年，2021-2025年的产能CAGR将达到41.67%。

　　投资建议：随着公司赣州、包头、宁波三大基地的项目逐渐推进，产能逐渐达产，公司产品增长曲线清晰。我们预计公司2022-2024年将实现归母净利6.68亿元、8.95亿元和10.88亿元，EPS分别为0.80元、1.07元和1.30元，对应4月6日收盘价的PE分别为39、29和24倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：加工费下跌，产能释放不及预期，需求增长不及预期等。