小麦亩产创历史新高，粮价景气支撑盈利抬升，维持“买入”评级

　　苏垦农发发布2021年年报：2021年公司实现营业收入106.40亿元（+23.43%），归母净利润7.37亿元（+10.06%）。报告期内，公司种植主业稻麦总产126.6万吨，本部小麦、水稻平均亩产1147斤、1245斤，均达到历史高产水平。报告期内，公司与江苏省农垦集团达成20年租赁合同，协定土地租金362元/亩，较前一租期下降37元/亩；此外，苏州苏垦新拓土地2.9万亩。受益于土地租赁费用下调，大小麦价格上行，上调公司2022-2023年盈利预测，新增2024年预测，预计公司2022-2024年归母净利润9.50/10.32/10.67亿元（2022-2023前预测值为8.99/9.96亿元），对应EPS分别为0.69/0.75/0.77元，当前股价对应PE分别为21.6/19.9/19.2倍，大小麦价格上行、公司亩产水平稳步提升，维持“买入”评级。

　　稻、麦种植业务毛利提升，公司综合农服能力再上台阶

　　报告期内公司大小麦及水稻种植分别实现营收13.43亿元（+1.55%）、15.50（-10.74%），水稻收入同比下降主要系销售节奏导致，2021年公司水稻产、销量分别为60.9万吨、22.2万吨，分别同比变动-1.17%、-27.35%。受益于主粮价格上行，公司大小麦及水稻毛利率分别提升6.74pct、4.10pct至33.08%及19.40%。报告期内公司苏垦农服服务大户7720个，覆盖面积645.9万亩。为种植户提供全周期的信息化管理及服务，公司产业链一体化发展能力不断加强。

　　主粮作物价格景气，种子、大米、大小麦原料销量同步抬升

　　报告期内公司大华种业分别实现稻种、麦种营收4.76亿元（+16.16%）、10.91亿元（31.42%），销量10.53万吨（+5.97%）、27.76万吨（-0.24%）；苏垦米业销售各类大米34.57万吨（+5.23%），公司水稻内部加工及销售规模持续增加；公司新增大小麦外采业务，原粮销售总体实现营收24.67亿元（+42.06%）；公司新增油菜种植业务，全年实现营收3139.35万元，毛利率36.68%，公司金太阳粮油年产30万吨精炼及灌装产能力将受益于公司内部油料产业链打通，实现降本增效。

　　风险提示：原材料价格上涨、疫病及自然灾害风险、公司产能投产不及预期。