主营业务稳步增长，产能紧张下毛利率承压

　　细分产品来看，2021年公司蓝牙音频相关业务营收占比80%，普通蓝牙SoC和智能蓝牙SoC分别实现营收4.71和9.40亿元，分别同比增长40.72%和72.05%；毛利率方面，2021年公司整体毛利率为37.29%（同比-2.76pct），原因是受半导体上游供应链紧张影响导致成本上涨，其中普通蓝牙SoC/智能蓝牙SoC的毛利率分别为35.69%（同比+0.94pct）/42.88%（同比-4.38pct）；期间费用方面，2021年期间费用率（不含研发）为3.65%（同比-2.93pct），其中销售费用率为0.62%（同比-0.01pct），管理费用率4.36%（同比-0.76pct），财务费用率-1.32%（同比-2.1%pct）。此外，2021年公司研发费用为2.89亿元（同比+67.51%），研发费用率达到16.38%。

　　音频/WIFISoC持续迭代，智能手表SoC成功量产

　　2021年公司TWS耳机、WiFi智能音箱等终端产品功能不断迭代，同时新产品智能手表芯片量产上市。根据Gartner预测，2022年可穿戴设备将有15.2%的增速，销售额将达到939亿美元，其中智能手表销售额将达到313亿美元，同比增长21.3%。

　　蓝牙音频SoC方面，BES2500系列主控芯片已被广泛应用于手机厂商、专业音频厂商、电商品牌的终端耳机产品。2021年下半年公司于业内率先推出“蓝牙+降噪+入耳检测”三合一的BES2600系列，目前已在品牌客户中实现量产。此外，公司于业内率先推出基于台积电12nmFinfet工艺的全新一代的BES2700SoC已顺利流片，进入送样阶段。

　　WiFiSoC方面，公司成功在智能家居领域拓展小米、华为等客户，率先支持鸿蒙操作系统的第二代WiFi/蓝牙双模AIoTSoCBES2600WM（22nm）已量产上市，除应用于智能音箱外，还可以作为智能语音模块广泛用于智能家电等领域。

　　智能手表SoC方面，公司第一代集显示、存储、音频、连接为一体的智能手表芯片顺利导入客户并量产，支持BT5.2双模蓝牙、高算力和低功耗，同时第二代智能手表解决方案BES2700BP已进入送样阶段，预计2022年开始推向市场。

　　我们认为，公司持续深耕主控SoC芯片领域，已从TWS耳机领域扩展至智能家居及智能手表应用，深耕品牌客户，已进入三星、华为、OPPO、小米、vivo等全球主流安卓手机品牌，哈曼、SONY、Skullcandy、漫步者、万魔等专业音频厂商，阿里、百度、谷歌、安克创新等互联网及电商公司供应链，品牌客户的深度及广度将成为公司重要的竞争优势和商业壁垒，为公司的长期发展构筑坚实基础。

　　盈利预测

　　预测公司2022-2024年收入分别为26.42、38.50、49.91亿元，EPS分别为4.97、7.37、9.86元，当前股价对应PE分别为29、20、15倍，给予“推荐”投资评级。

　　风险提示

　　行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。