公司发布2021年报及2022Q1季报，新厂效率优势凸显，维持“买入”评级

　　公司发布2021年年报实现营业收入42.1亿元，YoY+98.4%，归母净利润4.0亿元，YoY+194.2%，扣非归母净利润3.6亿元。同时，公司公告2022Q1季报，实现营业收入9.5亿元，YoY+14.3%，归母净利润7100.3万元，YoY-8.0%。考虑到覆铜板价格回落，我们下调此前盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为4.4/5.6（前值为4.9/6.3）/7.2亿元，EPS为1.87/2.39（前值为2.11/2.68）/3.05元，当前股价对应2022-2024年PE为15.2/11.9/9.3倍，公司扩产与产品升级支撑稳健成长，高速覆铜板取得突破性进展，新厂投建有利于运营效率提升、制费成本下降，维持“买入”评级。

　　2022Q1覆铜板价格持续回落，展望2022年全年以调整产品结构为主

　　2021年公司覆铜板业务实现大幅扩张，原材料上涨及行业景气双重推动覆铜板产品提价并增厚盈利。江西N4工厂投产，推动公司2021年全年销售覆铜板2275.7万张，YoY+37.2%，覆铜板平均单价实现144.9元/张，YoY+44.1%，单张毛利额达到33元/张，粘结片实现平均单价15.8元/米，YoY+22.5%，每米毛利额达到12元。受覆铜板降价影响，公司2022Q1毛利率14.6%，环比2021Q4的16.3%回落1.7pct。展望2022年全年，公司以调整产品结构为主，高频高速覆铜板受到基站与服务器订单提振，全年占比有望攀升；车载类产品绝对值增长较快。

　　效率优势与技术能力是下一阶段焦点，公司不断优化生产成本与产品组合

　　FR-4为主的产品价格高点已过，中长期仍应聚焦于各厂商之间的效率优势与高阶产品能力。公司江西N6工厂持续扩建，有望推动成本下行。此外，公司积极储备高端覆铜板产品，2021年全年研发费用率达到5.2%，YoY+0.37pct。覆铜板国产替代已进入新阶段，公司迭代升级自身技术，逐步形成了无铅、无卤、高频高速、车载、高导热、IC封装等一系列核心配方技术，有望受益于行业发展。

　　风险提示：下游需求减弱导致公司扩产低于预期、覆铜板价格下跌导致盈利能力受损、上游原材料涨价侵蚀成本、高速覆铜板行业竞争加剧