配股靴子落地，估值具有长期投资价值

　　4月18日，公司公告配股说明书，拟以8.46元/股的价格10配2.8股，配股募资不超过168亿人民币，4月20日为A股股权登记日，4月21日至4月28日公司股票停牌。公司配股事项符合我们预期，受资金行为影响，配股临近实施股价短期有所承压。中长期看，配股利于券商增厚资本金，提升公司长期竞争优势。

　　公司财富管理转型领先，公募资管竞争优势明显，2021年大财富管理业务线利润贡献达54%，带来长期成长性和估值弹性，同时表内外资产安全性较高，全年盈利增长有望优于行业平均。对公司进行分拆重估，给予2022年大财富线条20倍PE，非财富线净资产给予0.6倍PB，公司重估价值904亿，较目前市值高32%，估值具有长期投资价值。维持公司2022-2024年净利润预期61/73/89亿(不考虑配股)，目前股价对应2022年PB1.01倍，维持“买入”评级。

　　资本金增厚利于公司竞争力提升，靴子落地带来布局机会

　　（1）公司本次配股价格为8.46元，较4月15日A股收盘价折价22%，较H股收盘价溢价121%，仅考虑A股配股，以97%认购率计算，预计公司A股配股募集资金137亿，以2021年末公司净资产计算，公司净资产规模将达到778亿。资本金体量是国内券商竞争的重要基础，资本金增厚利于券商综合及各项业务排名的提升，利于创新业务试点申请。公司本次募资投向以投行、财富管理和资本中介等成长性较好的业务为主，资本金增厚将提升公司长期竞争优势。

　　（2）公司配股靴子落地带来较好布局时点，后续再融资担忧消除，资本金提升有望带来盈利增速扩张。

　　大财富管理业务具有特色优势，股票质押拨备充足，资产安全度高

　　（1）2021年公司大财富管理线条(东证资管+汇添富+代销)合计利润贡献预计29亿，同比+50%，利润贡献达54%。2022年年初以来偏股基金净值大幅下跌，对公司大财富业务线利润增速带来短期压制，我们预计2022年公司大财富管理业务线净利润同比持平，长期成长性依然较强，大财富管理线利润高贡献有望驱动公司估值弹性。

　　（2）公司股票质押拨备充足，表内资产以公允价值计量为主，表外资管以公募业务为主，整体资产透明度较高，资产安全性较强。

　　风险提示：

　　股市大幅波动造成经纪盈利不确定性；公募保有规模扩容不及预期。