事件：

　　公司发布2021年报，实现营业收入32.68亿元，同比+12.99%；归母净利润13.08亿元，同比+40.69%；扣非归母净利润11.05亿元，同比+15.68%；经营性净现金流11.35亿元，同比-4.84%；EPS0.64元。业绩略超市场预期。

　　点评：

　　聚焦胰岛素主业盈利能力提升，胰岛素类似物强劲增长：2021Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为8.23/8.39/7.93/8.13亿元，同比+14.52%/11.00%/11.52%/15.05%；归母净利润3.37/3.37/3.94/2.41亿元，同比+21.33%/27.78%/83.72%/38.12%；扣非归母净利润3.37/3.19/2.46/2.04亿元，同比+20.46%/21.42%/17.17%/0.18%。2021年公司非经常性损益2.04亿元，其中处置长期股权投资取得的投资收益2.36亿元，估计主要是减持特宝生物股份的收益。2021年综合毛利率达到82.38%，同比增加2.73pp，主要是公司持续聚焦胰岛素主业，高毛利的人胰岛素和胰岛素类似物收入占比提升。分业务来看：

　　人胰岛素原料药及注射剂产品：营业收入24.19亿元，同比+6.83%，毛利率87.89%，同比增加0.69pp。毛利率提升主要是产量提高、规模经济和经营杠杆作用得以发挥所致。人胰岛素系列产品保持稳健增长，为公司的发展持续提供强劲的现金流支撑。

　　胰岛素类似物原料药及注射剂产品：营业收入4.01亿元，同比+204.79%，毛利率91.21%，同比增加0.90pp。毛利率提升主要是产量提高、规模经济和经营杠杆作用得以发挥所致。2021年甘精胰岛素销量实现了超200%的同比增长，截至2022年3月底已完成29个省市的招标备案工作，进入二级及二级以上医院超3800家，为未来销售持续放量奠定了坚实的基础。门冬胰岛素于2021年10月获批上市，与甘精胰岛素形成基础+餐时胰岛素治疗结合的强化方案，截至2022年3月底，已成功进入数百家医院。

　　注射用笔、血糖试纸等医疗器械：营业收入3.03亿元，同比-9.20%，毛利率38.90%，同比增加0.90pp；

　　中成药和化药：营业收入0.64亿元，同比+30.17%，毛利率62.09%，同比增加2.38pp；

　　丽景花园小区商品房：营业收入0.29亿元，同比-57.47%，毛利率37.46%，同比增加5.35pp；

　　塑钢窗及型材：营业收入0.02亿元，同比-67.85%，毛利率92.47%，同比增加70.29pp。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司胰岛素类似物的销售增长迅猛且胰岛素集采报价温和，上调2022~2023年归母净利润预测为14.79/16.76亿元（原预测为12.85/14.77亿元，分别上调15%/13%），新增预测2024年归母净利润为18.97亿元，同比增长13.03%/13.33%/13.21%，按最新股本测算EPS为0.74/0.83/0.94元，现价对应PE分别为14/13/11倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：胰岛素厂家增多，导致竞争加剧的风险；新产品研发、申报进度不达预期的风险；口服胰岛素研发成功对注射剂形成竞争的风险。