传承百年历史品牌，员工持股计划激发动力

　　九芝堂前身“劳九芝堂药铺”起源于公元1650年，距今已有372年历史。已构建“品牌+品种”护城河，拥有国家药品注册批文339个，其中独家品种35个，国家中药保护品种1个，覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等多个领域。

　　2020年公司实施员工持股计划，与对象为公司董监高及核心技术、业务骨干、突出贡献人员，受让价格为5元/股。近年来营收端恢复稳定，利润端受干细胞业务拖累逐步减少，公司主营业务收入逐步覆盖创新药投入，扣除亏损影响后2020年公司实际主业经营利润为4.3亿元，同比增长30%。

　　六大过亿中药品类，梯队产品储备丰富

　　目前，公司已建立起“三梯队”产品矩阵。

　　第一梯队6大过亿核心单品，心脑血管用药领域的疏血通2020年同比增长14.54%，市占率约为8%，并且再评工作，正在稳步推进当中，产品有望进入基药目录。五款过亿中药OTC品种（六味地黄丸、安宫牛黄丸、阿胶、驴胶补血颗粒、足光散，市场均领先），2022年1月，公司对部分OTC产品进行提价，提价幅度在6%-30%不等，提价有望增厚公司利润。第二第三梯队产品销售收入同比均实现20%以上增长，具备成为过亿大品种的潜力。

　　“传统”与“前沿”并重，多维延伸“九芝堂”品牌价值

　　公司从三大方向延伸九芝堂品牌价值。

　　连锁药店巩固品牌价值：以湖南地区区域化连锁药店商业布局为中心，门店514家、营业收入10亿元。并传承公司历史，提供中医药及健康管理服务，提升公司品牌知名度。

　　布局大健康消费品，响应电商消费潮流：以“自主研发+OEM”的生产供应体系，借助品牌优势打造药食同源+快消日化，并打开电商销售渠道，向数字化营销转型。

　　长远战略眼光，投资国内领先干细胞研发技术：参股全球知名干细胞研制企业美国思迪美科，设立国内干细胞研发子公司九芝堂美科（北京），前瞻布局干细胞创新产业公司，已获批IND是CDE批准的第一项使用进口干细胞进行的临床试验。细胞治疗行业百亿蓝海，全球发展迅猛而中国干细胞发展也已过迷茫期。预计公司干细胞产品正式商业化后，将促使子公司扭亏为盈，甚至大幅增后上市公司利润，突破估值天花板。

　　投资建议

　　我们预计，公司2021~2023年收入分别40.1/45.4/51.3亿元，分别同比增长12.8%/13.0%/13.0%，归母净利润分别为2.7/3.6/4.6亿元，分别同比增长0.3%/30.4%/29.9%，对应EPS为0.31/0.41/0.53元，对应估值为32X/25X/19X。若将亏损部分剔除，预计公司2021-2022年主业净利润分别为4.34/5.16亿元，对应PE为20/17X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　OTC产品市场销售不及预期、政策风险不及预期、研发项目进展不及预期。