军改以来，公司Q1连续多年营收及毛利率保持同比稳定增长，整体业务成长性增强

　　历史数据表明，公司Q1收入及利润规模占全年比重较小，季节性较强：公司2022Q1营收9.38亿元，同比增长7.50%，毛利率35.26%，同比增长0.40pct，公司近年来营收增长的主要动力是无线通信业务，毛利率上升是得益于无线通信业务营收的快速增长和北斗导航业务成本的显著下降，预计2022年仍将保持良好增长态势。

　　整体费用端维稳，研发领域持续投入，整体经营情况相对稳健

　　持续加大研发投入，期间费用率整体略有收缩。公司2022Q1整体费用率为31.02%，较去年同期略降低2.46pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.92/7.38/20.54/-0.82%，较去年同期分别-1.14/-1.07/-0.16/-0.09pct。

　　资产端看，因业务增长、备料增加，导致公司存货增加，也带来支付货款增加，货款到期影响短期经营性现金流波动，不影响公司长期经营。截至报告期存货19.99亿元，仍保持历史高位水平，主要系业务增长，加大原材料备货影响。经营性活动净现金流-4.44亿元，同比减少329.86%，主要系本期应付货款到期规模增加，以及上年同期中回款较多导致，不影响长期经营。

　　持续看好“北三”行业渗透率提升，公司作为“北三”全产业链龙头，有望持续受益。

　　公司在北斗三号领域持续耕耘多年，率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，抢占北斗三号核心技术高地。公司多款北斗三号通用终端及设备实现在特殊机构市场有效布局，竞标均顺利入围；

　　同时聚焦北斗应用产业，重点布局交通领域，依托与中国交通部交通通信信息中心达成的战略合作，共同开展北斗系统在道路运输、水上航运等领域应用的深度合作。此外还积极推进在应急、能源、农林等领域的项目落地。

　　无人化军工市场拓展顺利，成为公司业务新增长点

　　公司长期高比例的研发投入布局智能无人化领域，智能无人系统项目实现跨越式发展。在无人通信方面，联合多家优势单位获得在陆上无人系统挑战赛参赛项目全部入围的优异成绩；在智能化核心部件方面，某自动识别和跟踪技术入围某机构用户预研项目，是任务系统智能化应用的首次突破，进一步巩固了公司在无人系统及通信领域的竞争优势；在无人系统方面，已签订首个无人系统科研项目合同；并在多项比测中名列前茅。

　　投资建议

　　十四五期间，卫星导航和卫星互联网是国家重点支持行业，公司作为北斗龙头厂商之一，业绩增长动能有望持续，考虑疫情影响下航空航天领域业绩不确定性，维持盈利预测，预计2022-2024年营收分别为61.45/71.22/83.54亿元，每股收益分别为0.36/0.45/0.53元，对应2022年4月19日10.16元/股收盘价PE分别为28.20/22.83/19.17倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游订单不及预期；回款不及预期；商誉减值风险；存货跌价准备风险；系统性风险。