事件：2022年4月20日，公司发布2021年报。2021年，公司实现营收16.45亿元，同比增长35.01%；归母净利润2.21亿元，同比增长75.87%；扣非归母净利2.74亿元，同比增长111%。2021Q4，公司实现营收4.31亿元，同比增长24.55%、环比增长-1.31%；归母净利润0.62亿元，同比增长78%、环比增长-14%；扣非归母净利0.58亿元，同比增长102%、环比增长-15%。最终业绩位于业绩预告上限，同时公司拟每股派发现金股利人民币0.75元（含税）。

　　电极箔量价齐升助力2021年增长。（1）量：产品产销量同比增长。公司全年化成箔产量3037万平米，同比增长24.58%；销量3009万平米，同比增长23.21%。（2）价格与成本：产品价格上涨，毛利率稳步提升。我们测算公司2021年化成箔售价上涨7.5%，化成箔毛利率同比上升4.47pct，为公司利润提供增量。（3）结构：高端产品放量，21H1公司完成了汽车电子领域固态铝电解电容器用电极箔产品的开发，并且开始小规模试生产，同时5G领域超高比容电极箔产品已进入批量化生产阶段，显示公司产品正向高端产品转型，未来公司盈利能力将继续加强。（4）其他：经营性现金流同比增长466.78%，增速远超营收增速，主要受益于下游景气度持续提升，供需紧张下上游议价能力持续增强。

　　2022Q1公司归母净利润同比增长、环比持平，预计未来业绩将随着项目达产逐季增长。公司预计2022Q1实现归母净利润6226.56至6426.56万元，同比增长105.73%至112.34%，环比持平。扣非净利润5681至5881万元，同比增长104.27%至111.46%，环比变动-2.06%至1.39%。我们认为公司业绩环比持平主要原因为量、价暂未增长，预计未来业绩将随着项目达产逐季增长。

　　全球电极箔龙头企业，持续扩产下受益新能源发展机遇，未来成长路线清晰。

　　公司是“中国电子元件百强企业”，目前拥有约3000万平米化成箔产能，规模位居全球前列。2021年新能源领域增长助推电容器需求反转，公司电极箔业务迎来量价齐升，我们预计未来全球化成箔需求将主要由新兴应用领域（电动汽车、充电桩、光伏风电、5G等）拉动。公司募投项目预计将新增约1570万平米化成箔产能（应用于5G、新能源、汽车电子等），宁夏海力电子将扩建1900万平米，全球市占率有望进一步提升，且公司产品结构中新兴应用领域产品占比或将进一步增长。我们认为公司持续扩产下，未来成长路线清晰，业绩有望同步释放。

　　投资建议：公司是全球化成箔龙头企业，且未来2年产能规模将保持快速增长、产品结构持续改善、毛利率有望持续优化，公司成长路径清晰。我们预计公司2022-2024年将实现归母净利3.37亿元、4.14亿元和5.40亿元，EPS分别为1.41元、1.73元和2.26元，对应4月20日收盘价的PE分别为15、12和9倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：产品价格大幅下跌，募投项目进展不及预期和需求不及预期等。