产能扩建与批签发增加带动Q4销售回暖，参股公司公允价值变动影响当期非经：

　　2021Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为2.37/3.23/2.28/5.04亿元，同比+50.96%/+8.54%/-38.33%/+135.86%；归母净利润1.00/1.52/3.31/2.46亿元，同比+54.91%/28.74%/105.74%/282.28%；扣非归母净利润0.99/1.44/1.00/2.12亿元，同比+53.62%/+22.59%/-37.74%/+252.05%。Q4收入利润大幅增长，主要是二车间投产导致产能增加，并且产品批签发情况下半年好转导致销量增加，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）全年批签发量479.50万支，同比+29.47%。2021年公司非经常性损益2.74亿元，主要是报告期内设立参股公司康华生物（香港）有限公司确认公允价值变动2.38亿元。经营性净现金流大幅下降主要系公司加大物料储备，支付职工薪酬及结算款项增加所致。

　　积极开拓动保业务，全面布局狂犬病大赛道：2021年康华动保取得了杭州佑本的宠物狂犬病灭活疫苗在中国大陆及澳门、香港和台湾地区政府采购和宠物医院线上线下全渠道的经销权。康华动保大力引进高素质营销人员，扩大宠物疫苗销售和市场团队，加速拓展经销商渠道，开展市场品牌建设及产品推广工作，打造行业品牌影响力。

　　2020年12月5日，康华动保发起《希利斯守护计划》，截止2021.12.31该计划招募突破2,000家宠物医院。

　　自主研发与合作研发相结合，为长远发展奠定基础：2021年公司研发投入7887.55万元，同比增长35.40%，占营业收入比例为6.10%，全部费用化。公司持续推进自主研发产品，六价诺如病毒疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗、人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）固定化生物反应器培养工艺等项目有序推进临床前研究工作。对外合作方面，与信然博创就基于mRNA技术平台研究开发带状疱疹疫苗、肺结核疫苗和狂犬疫苗达成合作，有利于公司建立mRNA疫苗技术平台；同时公司持续推进与中国科学院、香港大学、四川大学、天津医科大学、药明生物、和元生物的合作研发。随着自主与合作两种研发模式的持续推进，公司的产品线未来将得到持续丰富，为长远发展奠定坚实的基础。

　　一季度经营受疫情影响，全年稳健增长可期：2022Q1公司的销售工作受到新冠疫情影响导致增速略有下降，预计随着后续新冠疫情得到控制和公司新产能释放，全年业绩将保持稳健增长。Q1经营性净现金流负值扩大主要是由于公司加大物料储备、支付职工薪酬、税费及结算款项增加所致，随着后续销售逐渐回款，预计公司现金流状况将得到改善。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到新冠疫情的不确定性，略下调2022~2023年归母净利润预测为8.44/13.07亿元（原预测为8.99/13.16亿元，分别下调6%/1%），新增预测2024年归母净利润为15.95亿元，同比增长1.77%/54.86%/22.04%，按最新股本测算EPS为9.38/14.53/17.73元，现价对应PE分别为16/10/9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：人二倍体狂苗竞争格局恶化的风险；在研项目进度低于预期的风险；宠物狂苗销售情况不达预期的风险。