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年报点评:扩产叠加氢能布局,公司业绩增长可期
内容摘要
  事件:

  东华能源发布年报:

  1)2021年:实现营业收入263.67亿元,同比减少9.33%;实现归母净利润11.40亿元,同比减少5.82%。

  2)2021Q4:实现营收49.21亿元,同比减少8.07%;实现归母净利润1.82亿元,同比增加0.39%。

  投资要点:

  LPG业务剥离致收入下滑,成本端上行侵蚀利润率。随着公司逐步剥离液化石油气贸易业务,2021年公司液化石油气贸易收入158亿元,同比减少23.42%。2021年丙烯实现营业收入14亿元,同比增长0.61%;聚丙烯实现营业收入85.5亿元,同比增长29.79%。主要系丙烯、聚丙烯产量增加以及单价上涨,较2020年单价分别上涨16.48%/11.73%。氢气等副产气实现营业收入2.62亿元,同比增长75.63%,主要系氢气销量提高。受液化石油气产品进口价格上升影响,2021年丙烯和聚丙烯的单位成本分别为5444元/吨和6198元/吨,同比上涨18.96%/23.42%,毛利率同比减少7.52%/1.71%。

  新项目持续规划,产能未来有望提高。2021年公司扩产陆续完成,实现丙烯产能180万吨/年、聚丙烯产能180万吨/年,产能分别提高50%/100%;2021年公司共生产丙烯162.48万吨,聚丙烯131.91万吨,产能利用率分别为90.3%和73.3%。公司力争2022年内建成投产60万吨/年丙烯(PDH)产能、40万吨/年聚丙烯(PP)产能、20万吨/年合成氨及配套设施;同时加快建设50万吨/年可持续航空燃料项目、26万吨/年丙烯腈及其下游配套装置、公用工程、辅助设施。后续规划的60万吨/年丙烯和80万吨/年聚丙烯扩产已取得能评和环评指标,并规划未来5年在茂名等地再新增400万吨聚丙烯产能,以达到全球前列。

  “绿氢”助力减排,公司未来有望成为全国主要的副产氢供应商之一。公司的丙烷脱氢(PDH)采用电驱动技术,属于“绿氢”。公司一套60万吨的PDH每年能耗为21.5万吨标煤,副产的氢气2.5万吨,按照能效比折算,相当于16.3万吨标煤。2021年产氢气7.5万吨,较2020年增加25%。现有规划装置全部建成后,可以年产氢气35万吨,相当于228.2万吨标煤,等于减排500万吨二氧化碳。为下游氢能利用产业的发展奠定了坚实的基础,包括用氢生产绿色航煤、合成氨以及车用氢能等。

  盈利预测和投资评级:公司作为PDH-PP行业龙头,全球一流的液化石油气综合运营商,业务范围涵盖烷烃资源国际国内贸易、化工仓储,终端零售及基础石化等四大板块。随着茂名一期一套60万吨/年PDH、一套40万吨/年PP、一套20万吨/年合成氨及配套设施建设的有序推进,收入有望随产能扩张相应增长。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为30.25/34.97/38.54亿元,同比增速分别为15%/16%/10%,归母净利润分别为17.35/24.17/29.33亿元,同比增速分别为52%/39%/21%,2022-2024年PE分别为7.7/5.6/4.6,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:产能扩张不及预期;原材料价格大幅上涨;下游应用拓展不及预期;疫情加重影响开工率;中美贸易摩擦。

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