投资要点

　　深耕母婴赛道多年，拓展医疗&医美服务领域。公司成立于1996年，主营中高端母婴产品，拥有拉比(LABIBABY)、下一代(ILOVEBABY)和贝比拉比(BABYLABI)三大自主品牌，2015年于深交所上市。公司上市后不断丰富母婴细分市场布局，分别于2016年认购亚太国际妇婴童产业基金、2017年投资蜜儿乐儿乳业，帮助公司间接进入母婴智能电器、婴儿食品领域。2018年公司提出“产品+服务+互联网”战略，并于2021年通过股权收购等方式切入医疗&医美赛道，打造“母婴产品+医疗、医美服务”新模式。

　　部分投资标的表现不佳带来净利端波动。公司上市后，2015-2019年收入端小幅波动，净利端波动较大，2018年因投资标的江通传媒业绩不佳、计提大额资产减值准备拖累归母净利润下滑57%。2020年受到疫情影响，收入/归母净利润分别下降28.55%/30.05%。2021年收入小幅下降4.41%，但因蜜儿乐儿经营受困、公司出售该投资项目发生资产减值损失及投资亏损0.44亿元，导致归母净利润大幅下滑57%。

　　母婴消费品主业增长略弱。受制于一孩生育率下降，近年来母婴消费较为疲软，公司主业母婴消费品收入增长趋缓，2015-2019年CAGR4.65%，2020/2021年分别下滑29.29%/4.92%。1）分渠道看，近年线下收入连续下滑，线上收入稳健增长、占比逐步提升。2021年线上/线下/其他渠道收入分别占比31.15%/67.78%/1.07%、收入同比+19.07%/-12.23%/-12.86%。2）线下分内生外延看，门店数持续收缩、店效趋稳。线下渠道以加盟为主（直营/加盟收入占比25%/75%），2021年末门店917家（直营112+加盟805家）、净关店98家（直营26+加盟72家），店效22.12万元（直营/加盟分别45.28/18.90万）、同比-2.85%（直营+0.27%、加盟-1.81%）。

　　“母婴+医疗、医美”形成“产品+服务”双轮驱动。2021年公司制定“母婴产品+医疗、医美服务”战略，布局医美&妇产&月子中心领域。2021.4收购韩妃投资36%股权、参与投资设立医美产业基金、涉入医美赛道，2021.8投资设立妇产医院和月子中心，目前妇产医院大楼已进入内部装修阶段、项目稳步推进。韩妃投资控股5家医疗美容机构（均位于广东），旗下广州韩妃于2021年取得广东省内唯一三级医疗整形专科医院资质，韩妃投资2019/2020分别实现净利润约-5621/1186万元，根据对赌协议，韩妃投资承诺2021/2022年扣非归母净利润分别不低于5000/6000万元，2021年实现业绩2970万元、因机构坐落的大湾区疫情反复导致承诺业绩未实现。

　　盈利预测与投资评级：公司深耕母婴行业多年，受终端消费不振、短期投资亏损影响业绩表现，2021年布局医疗&医美业务，切入需求旺盛、快速成长的医美赛道，有望提供增长新动力。预计2022-2024年归母净利润同增171.89%/16.67%/15.90%，对应PE为74/64/55X，估值较高，首次覆盖给予“中性”评级。

　　风险提示：疫情反复、母婴行业消费疲软、医疗及医美业务发展不及预期。