事件：

　　1、公司发布21年报，2021年营业收入17.76亿元，同比增长12.29%；归母净利润3.82亿元，同比减少5.89%。

　　2、公司2022年一季报营业收入3.42亿元，同比减少34.22%；归母净利润8097.28万元，同比减少61.68%。

　　下游养殖行情低迷影响公司业绩，口蹄疫市场苗市场份额持续第一

　　21年公司主要产品：口蹄疫苗销量同比增长5%；猪圆环疫苗销量同比增长78%；猪伪狂活疫苗销量同比增长87%；禽流感疫苗销量下降30%；反刍销售收入超5000万。2021年公司毛利率达61.88%，较2020年提升0.28pct。2021年Q4以来，猪价迎来寒冬，叠加能繁母猪持续去化，下游生猪养殖户减少部分疫苗用量，影响公司21Q4和22Q1业绩。此外21年辽宁益康计提0.36亿商誉减值，拖累公司业绩。

　　公司口蹄疫产品持续更新迭代，2021年内口蹄疫疫苗抗原合格率和浓缩回收率均有提升，实现降本增效，口蹄疫疫苗市占率持续保持全国第一；此外公司非口蹄疫疫苗市场份额逐步提升。我们认为2022年上半年公司仍面临较大的业绩压力，但是公司疫苗产品竞争力强，公司产品销量有望随着2022年下半年猪价回暖而提升。

　　科技创新驱动自主研发转型，研发实力不断增强

　　公司对研发持续重视，2021年在行业整体压力增大的情况下，公司保持对研发工作的高投入，2021年研发费用达1.66亿，研发支出占营业收入比例达15%，在同类上市公司中表现突出。

　　在非洲猪瘟疫苗方面，公司2021年非洲猪瘟疫苗集成项目研发投入达1,432.56万元，并完成多组非洲猪瘟mRNA疫苗、腺病毒载体疫苗、亚单位疫苗的效力评价实验，其中与合作单位联合申请的发明专利“一种基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒毒株及其构建方法和应用”于2021年7月在国家知识产权局官方网站公布。公司鸡马立克氏病活疫苗（rMDV-MS-meq株）和猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（重组杆状病毒DBN01株+DJ-166株）获得新兽药证书。我们认为，在高研发投入下，公司除了已经处于行业领先地位的口蹄疫疫苗之外，圆环、伪狂犬、禽苗、反刍苗以及宠物疫苗等产品有望保持快速发展，形成新的利润增长点；公司在非瘟疫苗研究方面的高研发有望获得突破。

　　盈利预测：

　　考虑下游养殖行业行情短期仍有压力，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年EPS为0.42/0.64/0.88元/股（前值为2022-2023年0.89/1.14元/股），对应PE分别为21/14/10倍，公司研发实力持续增强，多个潜力产品有望放量，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游疫情风险；产品研发风险；市场竞争加剧风险