事项：

　　4月21日，公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年，公司实现营收25.45亿元，同比下滑1.64%，归母净利润2.05亿元，同比下滑69.32%，扣非净利润1.61亿元，同比下滑72.85%。2022年一季度，公司实现营收7.5亿元，同比下滑1.19%，归母净利润0.85亿元，同比下滑36.52%，扣非净利润0.67亿元，同比下滑49.83%。业绩符合市场预期。

　　评论：

　　沙坦业务恢复叠加新品种放量，公司原料药业务2022年有望进入快速恢复周期。2021年，受沙坦降价、人民币汇率升值、原材料价格上涨、新产能投产后折旧上升等多因素影响，公司原料药业务的收入及利润均出现了较大幅度的波动。具体来看公司原料药业务实现收入19.64亿元，同比下滑21.2%，毛利率为32.54%，同比下滑19.13个百分点。而从公司一季报的情况来看，我们认为这些负面影响已经逐步进入出清阶段，公司以沙坦为主的存量原料药业务有望进入确定性的恢复周期，未来有望呈现出业绩逐季度向好的趋势。更值得关注的是，目前公司已有3个产品的API开始为原研提供持续的稳定供应，还有6个新增的API品种与原研客户的合作正在有序推进的过程中，未来随着这些品种的逐步落地，以及公司储备的许多尚处于专利期内的原料药品种专利到期后的放量，增量品种给公司原料药业务带来的拉动有望逐步强化，与沙坦形成合力，带动公司整体业绩重回快速增长的轨道。

　　CDMO业务爆发式增长，项目管线快速丰富。2021年，公司CDMO业务实现收入5.57亿元，同比增长552.65%，在2020年的低基数下实现了爆发式的增长。展望未来，我们认为公司的CDMO在：1）默沙东的抗疫新药在2022年仍有望为公司带来较为可观的收入和利润体量；2）恒瑞等大客户的订单也开始逐步形成稳定的供应；3）研发和业务团队扩张后有望带来持续的增量客户和订单，三个方面的共同拉动下，有望在未来继续实现持续较快的增长状态。

　　制剂研发不断加码，中期也有望成为重要利润支柱。与原料药及CDMO业务一样，制剂业务也是公司未来发展的核心之一。2021年公司研发费用已达到2.27亿元，其中预计有很大比例用于向制剂一体化的延伸。从品种申报节奏来看，目前公司已申报待审批的制剂品规已达到14个，在研的品规已达到71个。未来伴随品种的批量化获批，我们预计从2022年开始制剂业务也有望成为公司越来越重要的增长引擎。

　　盈利预测、估值及投资评级。根据公司年报披露，我们调整2022-2024年公司归母净利润至4.56、7.06、9.21亿元（前值2022和2023年分别为6.51、8.49亿元），同比增长122.6%、54.9%和30.6%，EPS分别为1.31、2.03、2.65元（前值2022和2023年分别为1.87、2.44元）。当前股价对应2022-2024年PE分别为24、16、12倍。参考可比公司估值，给予2023年25倍PE，对应目标价50.8元。维持“强推”评级。

　　风险提示：1、沙坦价格继续下行。2、非沙坦原料药放量不达预期。3、CDMO订单放量不及预期。4、制剂业务获批不及预期。