事件

　　三环集团发布2021年年度报告：2021年公司实现营业收入62.18亿元，同比增长55.69%；实现归母净利润20.11亿元，同比增长39.68%；实现扣非归母净利润18.28亿元，同比增长46.64%。

　　投资要点

　　受益于被动元件行业高景气，公司营收保持高速增长

　　受益于5G网络、数据中心等新型基础设施的加快建设及人工智能、物联网、汽车电子等产业快速发展，被动元件行业景气度较高。2021年公司保持高速发展的势头，持续加大产品扩产力度，实现产销规模大幅增加。分业务板块来看，2021年公司在电子元件及材料、通信部件、半导体部件营收分别为21.03、17.60、11.70亿元，主营业务营收占比分别为33.82%、28.30%及18.82%，其中电子元件及材料、半导体部件销售大幅增加，同比增速高达59.55%、76.23%。盈利能力方面，2021年公司实现毛利率、净利率分别为44.26%、26.38%，其中公司在电子元件及材料、通信部件、半导体部件毛利率分别为53.53%、49.98%、37.58%，整体毛利率维持在较高水平且相对平稳。费用方面，受人员薪酬及其他管理费用支出增加的影响，2021年公司销售费用、管理费用同比增加43.70%及51.38%。公司财务费用无重大变化。研发费用方面，公司持续加大研发投入以提高产品核心竞争力，满足客户需求，2021年公司研发费用为4.19亿元，同比增长75.04%。

　　加速扩大产业规模，以技术发展为核心，充分发挥产业协同优势

　　在贸易摩擦的大背景下，电子元件供应链加速向国内转移，持续拉动电子元件市场规模。根据中国电子元件行业协会数据显示，2020年全球MLCC市场规模同比增长11.1%，至1,017亿元，预计2021年将达到1,148亿元，同比增长12.9%，到2025年将达到1,490亿元，五年复合增长率为7.9%。据工信部预计，2022年新建5G基站60万个以上，带动光纤连接器等通信部件市场发展。公司作为拥有50年发展历史的陶瓷材料平台型企业，充分把握机遇，在光纤连接器陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、陶瓷基体等产销量均居全球前列的基础上，进一步加大电子元件及材料、半导体部件的研发生产，不断优化产品结构，助力公司实现可持续发展。同时，公司持续加大产业规模扩建，2021年在四川德阳建设氧化铝陶瓷基板、陶瓷封装基座新产线，不断完善产品区域布局。此外，2021年公司完成新一轮定增，募投月产能250亿只的高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目及深圳三环研发基地建设项目，项目完成后公司MLCC市场占有率有望进一步提升，增厚公司核心竞争力。

　　盈利预测

　　预测公司2022-2024年收入分别为76.72、98.14、121.25亿元，EPS分别为1.10、1.33、1.64元，当前股价对应PE分别为23、19、15倍，给予“推荐”投资评级。

　　风险提示

　　被动元器件价格下跌风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；扩产项目建设进度不及预期风险。