海运重压下仍高速增长，22Q1业绩创一季度新高。

　　根据公司年报，2021年，公司业绩继续保持优质高速增长，在合并报表范围内实现营业总收入156,049.41万元，同比增长19.22%；归属于母公司所有者的净利润32,953.53万元，比去年同期增长30.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31,471.38万元，较上年同期增长31.45%。

　　其中：纤维素醚事业部实现营业收入120,449.27万元，销量超4万吨；

　　石墨设备事业部实现收入4600余万元，单年收入与利润创历史新高，并有效发挥协同效应，支持了淄博赫达项目的建设。子公司赫尔希胶囊实现收入同比增长78.63%，销售超140亿粒，非欧美市场的销售量也不断扩大，高速增长得益于产能的不断提升，截至2021年底，胶囊生产线达到50条，产能超260亿粒；子公司福川化工因2021年市场剧烈变化，尽管没有实现预期目标，但四季度开始扭亏为盈。2022年第一季度，公司实现营业收入3.92亿元，同比增长19.05%；归属于上市公司股东的净利润9633.34万元，同比增长20.66%。单季度来看，2021年四个季度公司分别实现营业利润0.93、1.18、1.04、0.61亿元，2021年下半年海运费暴涨，公司毛利率略有下滑，但2022年Q1公司实现营业利润1.11亿元，创下一季度新高，主要是由于公司产能尤其是植物胶囊的大幅扩张。

　　植物胶囊大幅扩产且毛利率达64%，有望持续大幅拉动公司业绩。

　　2020年底公司有植物胶囊年产能90亿粒，2021年公司有26条植物胶囊生产线投入使用，生产线达到50条，产能超260亿粒，实现了产能的大幅扩张。同时，纤维素醚-植物胶囊一体化优势以及植物胶囊光明的应用前景，使得公司在大幅扩产的同时，依然保持着64%的毛利率，与2019年几乎相同。未来公司还将继续扩产到350亿粒、500亿粒，植物胶囊将成为公司业绩增长的重要动力。

　　海运费降低将助力公司重回高增长状态，估值有望得到修复。2021年轮船出口面临港口拥堵、集装箱紧缺等困难，海运费出现大幅上涨。

　　2021年海运压力体现在运力难求和运费高涨，均对公司经营构成较大负面影响。进入2022年，我们观察到美国港口拥堵情况正在以超过市场预期的速度疏解，中美间航船周期正在恢复正常，运力紧张的情况将得到修复。全球最大的集装箱海运公司马士基在2022年2月9日发布财报，2021年实现息税折旧及摊销前净利润240亿美元。并预计当前的市场情况将持续到2022年第二季度，并在今年下半年逐渐回归正常。基于这些假设，马士基预计2022年全年息税折旧及摊销前净利润同样为240亿美元（与2021年持平）。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年将显著改善。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达到23.95、31.46、36.59亿元，同比增长53.49%、31.36%、16.31%，归属母公司股东的净利润分别为5.49、7.50、9.73亿元，同比增长66.60%、36.66%、29.66%，2022-2024年摊薄EPS分别达到1.60元，2.19元和2.84元。对应2022年的PE为22倍，给予“买入”评级。

　　风险因素：1、新建产能投产不及预期2、产品价格大幅波动的风险。