事件：2021年公司实现营业收入27.87亿元，同比+16.28%，实现归母净利润1.74亿元，同+187.53%。

　　营收增速环比改善，毛利水平显著提升。21Q4公司实现营业收入6.99亿元，同比+13.53%，22Q1实现营收7.46亿元同比+20.49%，营收增速环比持续改善。

　　民用电加热器：2021年公司持续巩固与格力、美的、海尔等家电龙头合作关系，实现营业收入14.94亿元，同比+5.38%，毛利率16.76%，小幅+0.45pct。

　　新能源车用电加热器：公司大力开发新能源车用PTC电加热器，加深与比亚迪等新能源汽车龙头、一汽、上汽等优质客户合作，同时公司加快建设募投项目，提高自动化水平和产品质量，全年实现营业收入1.03亿元，同比+111.99%，毛利率23.90%，同比小幅下滑0.1pct。

　　新能源装备：21年公司受益于多晶硅行业集中投资高峰期，加大新能源装备业务的结构、工序优化，提升产能利用率，实现营业收入4.06亿元，同比+32.4%，实现毛利率22.45%，同比+1.06pct。

　　锂电池钢业务：公司加快预镀镍材料工艺优化进程，部分产品通过了汽车用产品认证体系，形成稳定供应，全年实现营业收入1.15亿元，同比+50.52%，毛利水平提升14.55pct至33.39%。

　　光通信材料：在行业需求下降和原材料成本波动的背景下，子公司江苏九天优化生产工艺实现降本增效，深度绑定行业头部企业，光通信业务创历史最好成绩，实现营业收入7.17亿元，同比+37.83%，实现毛利率10.17%，同比+2.82pct。

　　综合来看，21年尽管原材料价格大幅暴动，但公司通过即时价格联动调整、提升市场地位从而提高议价能力、降本增效等方式克服成本端压力，全年实现毛利率17.47%，同比+2.15pct，Q4毛利率21.33%，考虑会计准则变更的原因，同比约-0.17pct。Q1公司毛利率19.46%，同比+5.02pct。

　　降本增效提高盈利水平，加大研发投入提升竞争优势

　　Q4公司实现归母净利润0.92亿元，同比+3875.09%,22Q1实现归母净利润0.58亿元，同比+130.34%。公司加大了研发费用投入，坚持“生产一代、储备一代、研发一代”的梯形研发策略，巩固各业务板块的核心竞争优势，各子公司也完成扭亏为盈。从费用率来看，公司2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.63/5.14/3.97/0.75%,分别同比+0.19/+0.76/+0.43/-0.14pct，Q4各项费用率分别同比-0.24/+1.46/+0.27/-0.08pct，Q1分别同比-0.54/-0.16/+0.48/-0.14pct。

　　21年公司实现净利率6.03%，同比+3.59pct，22Q1公司实现净利率7.67%，同比+3.62pct。

　　合同负债高增彰显业务增长潜力1）22Q1期末公司货币资金+其他流动资产合计6.17亿元，较21年底+24.33%，主要系公司营收规模增长所致；应收票据和账款合计15.43亿元，较期初-1.04%；为应对订单快速增长，公司积极增加备货，21年期末存货同比+84.42%，22Q1期末存货较期初+13.29%。21年期末应付票据与应付账款合计8.16亿元，同比+40.86，22Q1期末应付账款0.52亿元，较期初+6.74%,21年期末合同负债同比+207.36%，22Q1较期初+58.66%，主要由于公司新能源装备业务增长，预收货款增加，体现出公司未来良好的业务增长能力。

　　2）从周转情况来看，22Q1公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别+44.6/-3.0/-5.6天，存货周转因备货增加效率下降。

　　3）22Q1经营活动产生的现金流量净额0.34亿元，21年同期为-125.43亿元，较Q4（0.62亿元）有所下降，我们认为主要原因为备货购买商品支付的现金增加。

　　盈利预测和投资评级：我们预计公司22-24年营业收入分别为38.69/49.31/59.31亿元，分别同比+38.8/+27.4/+20.3%;归母净利润3.00/3.94/5.16亿元，同比+72.4/+31.5/+30.8%，对应PE为17.51/13.31/10.18倍。维持“买入”评级。

　　风险因素：铲片式PTC电加热器导入不及预期、新能源汽车PTC电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。