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2021年报及2022年一季报点评:在手定点项目充裕,盈利能力显著改善
内容摘要
  2021年收入同比+132%,归母净利润同比+256%,业绩符合此前公告预期。公司2021年实现营收9.76亿元,同比+131.8%;归母净利润0.47亿元,同比+256.0%。2021Q4/2022Q1实现营收5.21/3.53亿元,同比+196.4%/+363.5%,环比+266%/-32%;归母净利润为0.3/0.18亿元,同比+159.3%/+774.5%。分析如下:1)随着芯片短缺问题缓解+2021Q4威马&吉利新车型上市销售+2021Q3部分订单延期到Q4确认,故2021Q4营收环比大幅增长;2022Q1受假期&疫情影响(疫情影响较为有限),整体交付环比下降,且公司营收集中在每年Q3-Q4。2)为保障新车型顺利交付,及布局新一代“集成芯”、平台化产品等新品,及补齐软件能力,研发、管理费用均增长较多。

  新能源乘用车大幅放量,随原材料供应问题缓解、产能落地及内部平台化能力提升,2022年起有望延续高增。1)乘用车:2021年实现营收6.4亿元,同比+286%,主要由五菱宏光mini、吉利、威马等贡献;其中总成类产品营收占比超50%(动力总成/电源总成营收分别2.2/2.8亿元,同比+173%/+1760%)。展望2022年,新能源车销量结构有望向公司优势所在的A/A+级车型倾斜,公司在手订单饱满,前期威马、吉利车型继续上量,上汽通用五菱凯捷、小鹏P7、长城好猫、哪吒合众等前期定点项目有望落地。新客户持续拓展:涵盖多个造车新势力、自主品牌车企及商用车客户,产品均以动力/电源总成为主。2)商用车:绑定采埃孚、杭叉集团、上汽大通等,与中低速车一同快速增长。3)产能:珠海基地改造及产能扩张&山东菏泽二期进展顺利,为交付任务保驾护航。

  原材料涨价背景下,国产化替代+规模化效应助力盈利修复。2021年毛利率为20.71%,同比+1.22pct;2022Q1毛利率16.17%,同比-4.62pct;

  2021年归母净利率为4.80%,同比+1.67pct,2022Q1归母净利率5.23%,同比+2.46pct。我们对于利润率的判断:随2021Q4多车型产品放量,公司交付结构趋于稳定。因原材料涨价、驱动总成规模效应未体现,导致毛利率同比下降较大;展望2022年,随客户端议价、核心器件国产化率提升、总成类产品大幅放量等“多管齐下”,我们预计毛利率企稳回升、归母净利率有望达到5%+水平(考虑两期股权激励影响)。

  盈利预测与投资评级:

  我们维持公司2022-23年归母净利润分别1.98亿元、3.72亿元,我们预计2024年归母净利润为5.41亿元,对应现价PE分别25x、13x、9x,给予目标价90.65元,对应2022年35倍PE,维持“买入”评级。

  风险提示:乘用车相关产品销量不及预期、价格竞争加剧,国内疫情加剧等。

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