投资要点

　　事件：

　　2021年公司实现营收41.85亿元，同增34.00%；归母净利润15.35亿元，同增22.13%；加权平均ROE同降1.11pct至24.91%。

　　归母同增22%至15.35亿元，项目运营维持高盈利毛利率同增3.2pct至66.55%。2021年营收和归母提升主要系项目运营、设备收入增加及对在建PPP项目确认建造收入，毛利率47.74%（-6.37pct），净利率36.75%（-3.45pct），主要系建造收入的利润率较低。分业务来看，1）项目运营：

　　营收15.81亿元（+21.18%），毛利率66.55%（+3.20pct）；2）餐厨处置：

　　营收1.33亿元（+160.18%），毛利率55.54%（+5.08pct）；3）设备、EPC及服务：营收23.32亿元（+38.02%），毛利率34.69%（-14.12pct）；4）垃圾清运：营收0.87亿元（+31.79%），毛利率11.52%（+10.31pct）。

　　2021年底在筹建/已建79%保障高成长，运营提效吨上网同增3%至316度/吨。2021年新增中标&并购合计1.16万吨/日，2021年底公司在手产能达5.07万吨/日，其中投运约2.84万吨/日，在建和筹建约2.23万吨/日，在筹建/已建为79%保障未来成长性。2021年生活垃圾入库量同增28%至664万吨，上网电量同增32%至21亿度，吨上网同增3%至316度/吨。公司计划2022年垃圾入库量1000万吨（+51%），上网电量29亿度（+38%），2022年处于投产大年，我们预计将延续高成长态势。

　　携手盛屯&青山投资年产20万吨高镍三元正极材料，推进锂电新材料纵深布局。2021年公司携手青山切入新能源，规划印尼年产4万吨高冰镍项目建设；2022年4月24日，公司与盛屯、青山签署合作协议，在温州市共同开发高冰镍精炼、高镍三元前驱体、高镍正极材料生产及相关配套项目，建设年产20万吨高镍三元正极材料。从高冰镍到正极材料的规划逐步落地，体现公司在锂电新材料纵深发展的决心。

　　经营性现金流净额同增25.35%至11.94亿元，持续改善。2021年公司经营性现金流净额提升主要系销售商品收到的现金增加所致；投资性现金流净额-21.2亿元（+2.20%）；筹资性现金流净额8.05亿元（-41.43%）。

　　固废主业成长&盈利领先，携手青山开拓新能源。公司固废主业高成长&高盈利，2021年底垃圾焚烧已投运2.84万吨/日，存79%增长空间，2021年运营毛利率67%领先同业。得益于a）成本端：设备自产，成本管控能力强，2020年底已投运项目吨投资较同业均值低22%，运营期折旧摊销低；b)收益端：2020/2021年新中标项目平均处理费91/95元/吨，较行业均值高19%/6%。2016-2021年吨上网电量复增3%达316度/吨。公司联手青山导入资源&技术切入新能源赛道，打开成长空间。

　　盈利预测与投资评级：根据建设进度，我们将2022-2023年归母预测从20.10/25.58下调至19.38/24.36亿元，预计2024年归母32.72亿元，EPS为1.49/1.87/2.51元，对应当前15/12/9倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目进展不及预期，合作方青山平仓风险，政策风险，行业竞争加剧。