事件：珠江啤酒发布一季报，22Q1公司实现营收8.72亿元，同比增长12.77%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长1.45%；实现扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长11.25%。

　　珠江啤酒22Q1销量好于行业水平，高端化放量进展顺利。珠江啤酒22Q1实现销量23.48万吨，同比增长5.26%，好于行业同期水平。22Q1公司产品结构持续优化，纯生啤酒实现销量11.54万吨，同比增长18.2%，销量占比同比提升5.37pcts。97黑金纯生实现销量3.75万吨，同比增长50.37%，在餐饮端持续高速增长。22Q1疫情冲击下，广东非即饮渠道动销相对亮眼，珠啤罐化率同比提升3.61pcts至37.97%。从吨酒营收来看，珠啤22Q1吨酒营业收入同比提升7.1%至3713元/吨，持续享受高端化下的红利。从成本端来看，珠啤22Q1吨营业成本同比提升10.7%至2213元/吨，主要受到铝材等包材成本的持续上行，后续随着大宗价格的持续下滑，预计公司成本压力处于边际放缓。从毛利率来看，珠啤22Q1整体毛利率40.4%，同比下滑1.9%，主要受到成本端的压制。

　　费用管控好于预期，Q2成本压力或持续凸显。费用端来看，22Q1珠啤销售费用率同比下滑1.8%，主要系3月广东疫情冲击下缩减渠道费用所致；管理费用率同比下滑0.9%左右，主要受益于销量增长下的规模效应。因此，公司22Q1期间费用同比优化2.1%，对冲毛利率下滑的影响。展望旺季Q2，销量维度上公司或在疫情管控逐步放松的背景下，有一定不错的表现。成本维度上，22Q1的高价铝成本压力或在Q2/3集中凸显，后续公司或持续通过产品结构升级和缩减货折进行对冲。

　　珠啤高端化进展良好，97黑金纯生持续增长。珠江啤酒在2020年对纯生系列换代升级，推出定位10-12元的97黑金纯生，采取“人海战术+精耕细作”，开始寻求在餐饮端的定点突破。97黑金纯生打开10-12元价位带的空间，2021年成功实现销量15.68万吨，22Q1继续延续高增趋势。

　　华南啤酒龙头高端化不断推进，维持“买入”评级。鉴于22年啤酒成本压力以及疫情反复，我们预计2022~2024年实现营收49.46/52.46/55.56亿元，同比增长9.0%/6.1%/5.9%；实现归母净利润7.44/8.11/8.80亿元，同比增长21.7%/9.0%/8.5%。考虑到珠江啤酒高端化进展较快，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复；高端化进展不及预期；竞争加剧；动销不及预期。