2021年快速成长，2022Q1趋于平稳，维持“增持”评级

　　三元生物2021年实现收入16.75亿元，同比增长113.9%，实现归母净利润5.35亿元，同比增长130.2%；2022Q1实现收入2.73亿元，同比增长3.46%，实现归母净利润0.63亿元，同比下滑9.64%。由于行业竞争格局加剧，我们下调2022-2023年，新增2024年盈利预测，预计分别实现净利润5.1（-2.5）、6.2（-1.8）、7.3亿元，分别下滑4.6%、增长20.5%、18.7%，当前股价对应PE为18.8、15.6、13.1倍，公司为行业龙头，长期增长潜力较好，维持“增持”评级。

　　2021年收益行业景气，2022Q1短期受到竞争加剧和疫情影响

　　公司2021年赤藓糖醇产品快速增长，实现收入15.67亿元，同比增长153.9%；

　　赤藓糖醇复配糖产品实现收入0.74亿元，同比下滑52.3%，但占比较小。无糖饮料行业的快速增长带动赤藓糖醇行业高景气，公司提前布局产能扩张，实现收入高速增长。2022Q1收入同比增长3.46%，毛利率下滑11.6pct，主因一季度销售淡季，另受疫情影响，需求较弱，同时竞争对手产能扩张，产品价格有所回落。

　　2022Q1公司归母净利润6276.6万元，归母净利率下滑3.3pct。2022Q1公司各项费用总体保持平稳，其中财务费用率下降1.5pct，主因利息收入增加；另外使用超募资金实现投资收益1516万元对净利润亦有一定贡献。

　　代糖行业前景广阔，长期增长潜力较好

　　赤藓糖醇综合优势明显，获得下游食品饮料品牌方青睐。我国无糖低糖饮料行业步入产业发展繁荣期，未来行业渗透率有望实现迅速提升，下游旺盛需求有望拉动赤藓糖醇行业持续增长。随着暑期旺季到来，短期公司销售有望回暖。公司多年来深耕赤藓糖醇及衍生产品，成长为全球行业龙头。公司通过钻研工艺环节，掌握多项专利，上市募资，5万吨赤藓糖醇扩产项目逐步投产，同时公司加大新产品研发力度，保障未来持续成长。

　　风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧风险，原材料涨价风险，新冠疫情反复影响下游需求风险。