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2021年报及2022年一季报点评:通用自动化稳定增长、新能源汽车业务进入收获期
内容摘要
  2021年及2022Q1收入同比+56%/+40%,归母净利润同比+70%/+11%,均符合市场预期。公司2021年实现营收179.43亿元,同增55.9%;实现归母净利润35.73亿元,同增70.2%,扣非归母净利润为29.18亿元,同增52.5%。2021Q4/2022Q1分别实现营收45.95/47.78亿元,同比+34.6%/+40.0%;

  归母净利润分别为10.82/7.17亿元,同比+79.7%/+11.0%,业绩总体符合市场预期。根据公司年报,2022年目标营收同增25-50%,归母净利润同增10-30%,同时公司长效激励持股计划将归母净利润目标设为42亿元,彰显增长信心。

  通用自动化:2021年营收89.8亿元,同比+65%;2022Q1营收24.7亿元,同比+28%。产品方面,2021年伺服/PLC/工业机器人增长亮眼、多产品位居国内前三、内资第一,2022Q1借助行业缺货机遇,公司快速响应需求,PLC、机器人继续维持50%以上高增。展望2022年,尽管市场回归同比10%左右的温和增长,但先进制造结构性需求仍旺盛+同行供应压力大,公司战略库存相对充足、保交付能力更强,全年营收有望同比30%以上,持续跟踪国内疫情管控情况。

  电动车:2021年营收29.9亿元,同比+171%(其中,乘用车23亿元,同比+250%);2022Q1营收9.3亿元,同比+167%。2021年理想、小鹏等乘用车新势力客户继续放量,全年定点项目超30个,我们预计利润端仍有一定亏损;商用车、轨交等保持稳健。展望2022年,新势力客户继续放量+ASP提升,长城等自主品牌放量值得期待,我们预计有望实现50亿元以上营收并贡献正利润。产能加码建设,前期投资的常州一期工厂于2022年满产,并计划投资不超30亿元于二期工厂。

  电梯:2021年营收49.7亿元,同比+14%;2022Q1营收11.8亿元,同比+28%。2021年国内&海外SBU均稳增,大配套业务结构性表现亮眼,展望2022年,营收&利润有望维持10%+稳健增长。

  2022Q1毛利率及费用端承压:1)毛利率同比下滑4.8pct,主要是低毛利的新能源车占比提升较多+2021年同期原材料库存价格较低;

  2)数字化等战略业务处投入期,费用同比增长。3)展望2022年,4月部分产品涨价、毛利率有望修复,费用率预计同比略增,故净利率有望回升。

  盈利预测与投资评级:因并购投资基金投资收益超市场预期,我们上调公司2022-23年归母净利润分别为43.0亿元(+2.9亿元)/56.1亿元(+4.2亿元),我们预计2024年归母净利润为73.0亿元,同比分别+20%/+30%/+30%,对应现价PE分别33倍、25倍、19倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位,给予目标价76.61元,对应2022年47倍PE,维持“买入”评级。

  风险提示:下游资本开支不达预期,新能源汽车客户拓展不及预期,国内疫情加剧,竞争加剧等。

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