受生猪养殖业务拖累，2022Q1公司亏损37.63亿元。

　　公司公布一季报：2022Q1实现营业收入145.9亿元，同比下降13.3%，扣非前亏损37.63亿元，扣非后亏损35.98亿元。公司业绩大幅下滑主要因为，生猪养殖行业景气低迷，公司生猪养殖业务亏损。

　　2022Q1生猪出栏同比大增92%，生猪业务综合成本约18元/公斤。

　　公司重构生物安全防控体系，全面推广“云南防非模式”，更新完善种猪场、服务部及饲料厂生物安全手册，组建事业部及三级公司生物安全小组，各级管理干部扎根生产一线，靠前指挥，统筹硬件配置、流程管理和运行监督等管理工作。2021Q3以来，公司种猪场分娩窝均健仔数维持在10.1-10.3头，随着种猪质量的提高，种猪繁殖性能和生产成绩稳步提高，猪苗成本逐步下降。2022Q1公司生猪出栏量402.4万头，同比大增92%；

　　逐月看，1-3月公司生猪销量分别为150.61万头、106.9万头、144.84万头，生猪销售均价分别为14.09元/公斤、12.55元/公斤、12.17元/公斤，由于公司生猪综合成本约18元/公斤，对应2022Q1生猪养殖业务亏损23-24亿元，符合市场预期。值得注意的是，2022Q1公司资产减值损失近10亿元，属于存货减值准备，并非种猪资产减值。

　　2022Q1肉鸡出栏量同比微增，禽业务略有盈利。

　　公司强抓肉鸡生产技术与管理，生产保持高水平稳定，疫病防控成效优于同行，2021年肉鸡上市率达到94.75%，创历史年度新高；公司优化饲料配方对冲饲料原料价格上涨冲击，年度料肉比同比下降0.15，肉鸡养殖完全成本降至6.5元/斤，养殖成本在原料价格大涨的背景下，仍具备较强的竞争优势。2022Q1公司肉鸡出栏量2.27亿羽，同比微增0.1%；

　　逐月看，1-3月公司肉鸡销量分别为0.9亿羽、0.56亿羽、0.8亿羽，肉鸡销售均价分别为13.98元/公斤、14.63元/公斤、13.44元/公斤，据我们测算，2021年公司禽业务略有盈利。

　　预计2022年禽链价格上行，2023年生猪价格上行。

　　我国生猪养殖行业产能拐点已于去年6月出现：根据统计局数据，全国能繁母猪存栏量从去年6月末4564万头将至今年2月末4268万头，累计降幅6.5%；根据农业部数据，今年2月能繁母猪存栏环比下降0.5%，仍处于下降通道中；3月生猪价格持续低迷，我们预计3月能繁母猪存栏数据将继续下行。近日仔猪价格大涨，散养户布兰积极性回升，我们维持此前判断，若无严重疫情，今年行业将经历磨底阶段，猪价有望于2023年步入上行周期。

　　我们预计2022年禽链价格上行。①2020年白羽肉鸡祖代更新量100万套，同比下降18%，2022年白羽肉鸡价格有望企稳回升；2021年全国祖代更新量同比大增24.3%，2023年鸡价或下行。②受新冠疫情、产能增加等因素影响，2020年黄羽肉鸡行业亏损程度仅次于受到“人感染H7N9疫情”事件冲击的2013年，在产祖代存栏从2020年中开始回落，2020-2021年黄羽鸡行业整体亏损，行业持续去产能，2022年黄羽鸡价格有望温和上行。

　　投资建议

　　我们预计2022-2024年公司生猪出栏量1800万头、2700万头、3780万头，同比分别增长36.2%、50.0%、40.0%，对应归母净利润-50.94亿元、76.76亿元、223.79亿元，对应EPS-0.8元、1.21元、3.52元。公司经过调整种猪体系，打造高繁母猪群体，种猪生产成绩已全面好转，2022年出栏量有望达到1800-2000万头。我们预计生猪价格有望于2023年开始上行，现给予公司生猪头均市值8000元，对应生猪业务1440亿元市值，肉鸡业务300亿元市值，目标市值1740亿元，合理估值27.39元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　疫情；猪价大跌。