事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入411.05亿元，同比增长115.70%，实现归母净利润40.30亿元，同比高增270.03%；2021Q4实现归母净利润12.68亿元，同比增长422.57%；拟每股派发现金红利0.11元（含税）。

　　公司同时发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入133.68亿元，同比增长79.13%，实现归母净利润13.11亿元，同比增长142.08%。

　　光伏硅片外销市场规模登顶全球第一，产品结构持续升级。2021年公司光伏硅片销量同比增长35.09%至82.12亿片（按M6产品折算约51GW），市占率登顶全球第一；在硅料价格高企背景下，公司通过技术创新和工艺进步使得硅耗同比下降近3%，硅棒单台月产提升30%，同硅片厚度下公斤出片数提升8%，带动光伏硅片毛利率同比提升3.44个pct至22.73%。

　　2022Q1公司光伏硅片产能达95GW（G12占比约72%），预计2022年底公司产能将达140GW（G12占比约90%），硅片外销规模将维持全球第一。

　　光伏组件销量高增，叠瓦组件产能持续提升。2021年公司通过“G12+叠瓦”技术平台的导入和产能规模的持续提升，光伏组件销量同比高增120.76%至4.17GW，毛利率在规模提升的背景下提升2.77个pct至13.26%。2022Q1公司叠瓦组件产能已达11GW，预计2022年末实现约20GW叠瓦组件产能，根据光伏头条统计公司2022Q1中标规模达3.6GW，我们预计2022年组件出货有望突破10GW。

　　半导体产能规模持续提升，12英寸产品实现突破。2021年公司半导体硅片销量同比增长19.82%至751.54百万平方英寸，其中8~12英寸抛光片、外延片出货面积同比提升114%，出货结构的优化和销售价格的提升推动公司半导体材料业务毛利率同比提升1.14个pct至24.20%。2022Q1公司8-12英寸硅片出货量持续增长，产销规模同比提升115%以上，环比2021Q4提升24%以上，江苏宜兴、内蒙古、天津等地产能建设及爬坡加速推进，预计2022年底实现6/9/12英寸产能90/100/32万片/月的产能目标。

　　维持“买入”评级：公司光伏及半导体业务产销规模维持高增，且盈利能力正持续改善，我们上调22/23年并引入24年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润66.25/87.72/104.49亿元（上调13%/上调22%/新增），对应EPS分别为2.05/2.71/3.23元，当前股价对应22年PE为17倍。公司推出的技术革新产品G12大硅片领先于行业，有助于公司提升光伏级硅片盈利水平；同时在半导体硅片这一科技属性赛道取得进一步突破后，在半导体行业政策红利、国产替代、景气度提升的三重因素下公司业绩和估值有望持续提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　210硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期。