事件：4月26日，公司发布2022年一季报，22Q1营收137.91亿元，同比-24.71%。22Q1归母净利润14.60亿元，同比+1.34%。基本EPS为0.42元。

　　猪肉价格低迷导致收入下滑，利润端改善明显。22Q1受猪价低迷影响，公司屠宰业务下的冷鲜猪肉外销均价降低，导致收入同比下滑。利润端，受益于猪肉等主要原料成本价格较低，22Q1肉制品业务营业利润同比上升较大，进而带动整体利润小幅增长。22Q1公司肉类产品总外销76万吨，同比+1.8%。分部看，22Q1屠宰业务实现收入68.81亿元，同比-37.10%；实现营业利润1.34亿元，同比-52.84%。公司屠宰业务受猪肉价格低迷影响，收入同比下滑明显，未来随着屠宰业务开工率上升，屠宰业务头均利润有望恢复。肉制品业务实现收入67.97亿元，同比-4.94%；实现营业利润17.51亿元，同比+21.88%。受益于猪肉价格较低，肉制品业务原材料成本得到有效控制，营业利润同比提高明显。关联交易方面，22Q1公司从罗特克斯采购分割肉、分体肉等相关产品12.76亿元，同比-55.47%。目前国内猪肉价格低廉，进口猪肉的价格优势缩小，公司主动减少从罗特克斯采购猪肉的规模，更好地优化现有库存。

　　22Q1毛利率提升明显，期间费用率小幅下滑。22Q1公司销售毛利率为18.96%，同比+2.70ppt。主要原因是猪肉价格低迷导致肉制品业务原材料成本得到有效控制；屠宰业务受益生猪出栏量高企，景气度较高。

　　22Q1年公司销售费用率3.10%，同比-0.64ppt，原因是销售费用投放效率有所提高。管理费用率1.89%，同比+0.23ppt。研发费用率0.28%，同比+0.15ppt。财务费用率-0.20%，同比-0.24ppt，原因是定期存款利息同比增加。

　　资产减值损失大幅下降，主业竞争力持续强化。22Q1公司计提资产减值损失0.61亿元，同比-71.54%。公司资产减值损失主要来自于冻品计提，预计22年猪价波动幅度将小于21年，由此造成的资产减值损失预计将低于21年。22年公司将继续推进冷鲜肉及肉制品的市场拓展，冷鲜肉将依托公司冷链系统加强在现代零售商、餐饮、电商等渠道的普及；肉制品业务将继续加强新产品开发，并重点开拓中式酱卤熟食、中式菜肴等产品，22年肉制品吨均毛利有望提高。

　　投资建议：根据22Q1经营情况，我们小幅上调盈利预测。预计22-24年公司实现营收604.71/676.55/726.28亿元，实现归母净利润70.05/76.57/82.00亿元，折合EPS分别为2.02/2.21/2.37元，目前股价对应22-24年PE为16/14/13倍。公司目前估值略低于肉制品板块2022年17倍估值水平（Wind一致预测），预计未来公司屠宰业务高开工率将得到维持，生鲜产品创利能力有望恢复增长；肉制品业务将保持良好的成长性，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，成本上升超预期，食品安全问题等