事件：4月23日，公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入24.09亿元（+28.51%）；归母净利润0.80亿元（-44.20%）；扣非归母净利润为0.78亿元，去年同期为-0.28亿元。综合毛利率14.04%（-0.05pcts）。

　　投资要点：

　　营业收入稳步增长，扣非归母净利润创历史新高

　　2021年，公司实现营业收入24.09亿元（+28.51%）为公司执行新收入准则以来最高；归母净利润0.80亿元（-44.20%），同比减少0.63亿元下降明显，主要是因公司全资子公司中船华海完成其持有江南德瑞斯100%股权处置确认投资损失所致，影响金额约为6,695.00万元。

　　扣非归母净利润为0.78亿元，较去年同期增加1.06亿元，为公司披露以来最高值。

　　从公司产品及收入结构来看，公司业务主要包括工程设计勘察咨询和监理、工程总承包、土地整理服务和船舶配件四类。

　　工程设计勘察咨询和监理与工程总承包属于工程勘察设计行业，主要由公司全资子公司中船九院作为经营主体负责各项业务的承接。公司工程勘察设计类主营业务涉及境外业务，如海外工程总承包业务等.其中工程设计勘察咨询和监理业务收入5.74亿元（+2.98%）、毛利率17.26%（-0.84pcts）整体运营情况保持稳定。

　　工程总承包业务为公司2021年主要收入来源，营业收入17.29亿元（+45.39%），占公司营业收入的71.78%，大幅上升，主要是子公司中船九院工程总承包项目工作量及工作产值增加所致，同时毛利率10.54%（+1.14pcts）有所上升。

　　土地整理服务业务收入0.11亿元（-18.13%）略有减少，毛利率96.67%（-3.33pcts）为公司所有业务中最高。

　　船舶配件业务主要由公司全资子公司中船华海负责，主要产品涉及船用舱口盖、艏艉通道、舷侧通道、斜坡板、集装箱绑扎系统等船用设备。2021年营业收入为0.43亿元（-35.44%）大幅减少，主要是公司本部不再承接船配项目，以前年度未完工项目陆续结算以及子公司中船华海本期船舶配件提交量同比减少，毛利率55.36%（+32.75pcts）大幅增加。

　　费用方面，2021年，公司销售费用率0.94%（-0.18pcts）；管理费用率8.37%（-2.23pcts），主要是上年受新冠疫情影响社保费有所减免所致；财务费用率-0.29%（-2.48pcts），主要是子公司中船九院归还部分借款，利息支出减少所致；研发费用率2.98%（-0.27pcts）整体保持平稳。综合来看，期间费用率12.00%（-5.16pcts）明显减少，后续财务费用因借款归还导致利息支出减少有望保持较低水平；但因新冠疫情影响的社保费减免导致的管理费用减少随疫情消退很难继续维持低位。

　　现金流方面，2021年公司现金及现金等价物净增加额-1.25亿元，较2020年减少1.84亿元，其中经营活动产生的现金流净额3.28亿元（-50.08%）大幅下降，主要是子公司中船九院项目收款减少；投资活动产生的现金流量净额7.52亿元（+11.59%），主要是公司处置子公司及其他营业单位收回的现金净额增加；筹资活动产生的现金流量净额-12.04亿元，较上年增加0.65亿元。

　　报告期内，公司存货12.36亿元（+16.89%），公司在手订单总额41.99亿元，其中11.57亿元为合同履约成本。已签订合同但尚未开工项目金额7.60亿元，在建项目中未完工部分金额33.48亿元，在手订单充足。

　　投资建议：

　　2021年公司盈利能力提升，营业收入24.09亿元（+28.51%），为公司执行新收入准则以来最高。

　　同时扣非归母净利润创公司披露以来新高。已签订合同但尚未开工项目金额7.60亿元，在建项目中未完工部分金额33.48亿元，在手订单充足。

　　目前我国造船行业有效产能很难满足日益增长的市场需求，2021年承接新船订单同比增长131.8%而造船完工量同比仅增长3.0%。后续如果船舶市场景气周期到来，船厂扩建、改建需求有望给公司带来新的增长点。

　　公司筹备进行资产重组，预计收购中船集团下属风能相关公司。后续若资产重组顺利完成，公司工程施工经验有望与风电等新能源业务协同发展，为公司带来新的业务增长。

　　基于以上观点，我们预测公司2022-2024年的营业收入分别为86.04亿元、88.64亿元和92.21亿元，归母净利润2.32亿元、3.01亿元以及3.29亿元，EPS分别为0.31元、0.41元和0.45元。首次覆盖，我们给予“买入”评级，目标价格15.00元，分别对应目标价2022-2024年48、37和33倍PE。

　　风险提示：资产重组进度不如预期、船舶市场景气度不如预期、建筑行业景气度不如预期。