疫情致盈利增长放缓，后续赶工有望促业绩恢复增势。公司2022Q1实现营收2.1亿元，同增3.4%；实现归母净利润3153万元，同增2.3%，符合预期；扣非后归母净利润2903万元，同比基本持平。3月份以来受疫情冲击，物流不畅，原材料接收、产品发货明显受阻，收入确认放缓；同时一季度收到税费返还较去年同期少220万（预计因疫情未全部收齐），若剔除税费返还因素，则公司Q1归母净利润增长约13%。整体看，一季度疫情制约公司营收业绩增速，若后续国内疫情顺利控制，公司通过赶工有望促营收业绩恢复增势。当前公司重点加大销售渠道铺设，直销团队网络布局不断完善，并大力发展经销商和线上销售渠道；同时积极推动产品迭代升级，预计今年公司将加快推动产品解决方案从变电站自动化领域延伸至能效综合管理与消防领域，促客单价、订单体量持续提升，强化盈利增长动力。

　　毛利率回升，积极储备原材料致现金流出增加。

　　2022Q1公司毛利率45.3%，YoY+0.5个pct，毛利率基本持平。期间费用率32.2%，YoY+0.8个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-2.0/+0.9/+1.9/+0.01个pct，销售费用率下降预计主要系疫情下销售人员差旅等费用减少所致；研发费用率提升主要系公司持续重视产品研发，相关投入增加。Q1未计提资产（含信用）减值损失，同比无变化。所得税率7.8%，YoY-4.7个pct，主要系本期研发费用加计扣除按100%税前列支，去年同期按75%税前列支，使计提的所得税减少所致。归母净利率15.2%，YoY-0.2个pct。经营活动现金净流出约6200万元，去年同期为净流入约1500万元，现金流流出增加主要系公司储备原材料支出增加，以及用于支付货款的承兑汇票保证金增加所致。收现比与付现比分别为107%与167%，YoY+9/+68个pct。

　　积极回购股份，持续推动员工持股激励核心骨干。公司公告董事长、总经理基于未来发展前景的信心和价值认可，并为进一步建立健全长效激励机制，充分调动公司高管、核心骨干积极性，提议公司回购股份5000万至1亿元，用于股权激励或员工持股计划，回购价不超过20元/股。近期公司公告第四期员工持股计划（草案），拟授予核心骨干不超过107人公317万股公司股份（来自去年所回购股份），占公司总股本的1.48%，授予价10元/股，考核目标为2023/2024年营收分别较2022年增长率不低于15%/35%。公司已连续三年出台员工持股计划，持续提升员工持股比例，深度绑定核心骨干利益，提升创新活力，促公司持续成长。

　　投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.3/3.1/4.2亿元，同比增长35%/35%/34%，EPS分别为1.07/1.45/1.94元（2021-2024年CAGR为35%），当前股价对应PE分别为17/13/9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情冲击超预期风险，应收款坏账风险，固定资产折旧风险，股份回购及激励计划实施不及预期风险等。