事件：2022年4月27日公司发布第一季度报告称，一季度营业收入为617.30亿元，同比增长33.5%；归母净利润67.93亿元，同比增长93.1%；基本每股收益0.51元，同比增长88.9%。

　　自产煤产量提高，564万吨/年权益在建产能贡献成长性。2022年第一季度，公司自产煤产量增加177万吨至3049万吨；商品煤销量同比减少9.3%至6957万吨，其中，自产煤销量3081万吨，同比增长7.3%，买断贸易煤销量为3720万吨，同比减少17.3%。大海则煤矿于2021年已试车成功，2022年将贡献业绩增量；此外，公司仍有3对在建煤矿，其中依兰第三煤矿核定产能240万吨/年(权益产能240万吨/年)，苇子沟煤矿核定产能240万吨/年(权益产能120万吨/年)，里必煤矿核定产能400万吨/年(权益产能204万吨/年)。

　　煤炭售价大幅上涨，煤炭业务毛利和投资收益显著提升。2022年第一季度，公司自产动力煤价格为615元/吨，同比上涨34.3%；自产炼焦煤销售价格1681元/吨，同比大增82.9%；买断贸易煤销售价格839元/吨，同比上涨58.0%。从毛利率来看，自产煤毛利率大幅提升，2022Q1为57.0%，同比增长12.6pct；贸易煤毛利率基本稳定，2022Q1为0.76%。此外，公司参股煤矿煤价同步提升增厚业绩，2022Q1公司投资收益为12.65亿元，同比增长52.8%。

　　尿素和甲醇价格显著增长，聚烯烃毛利率承压。煤化工板块，2022Q1公司完成主要煤化工产品产量135.1万吨，同比增长14.8%，增量主要来自于合成气制100万吨/年甲醇技术改造项目投产运行，从而第一季度甲醇产量为50.5万吨，同比增加26.3万吨；此外，聚乙烯、聚丙烯和尿素产量均出现小幅下滑。价格方面，公司主要煤化工产品价格高位运行，其中，聚乙烯销售价格为7878元/吨，同比增长7.6%；聚丙烯销售价格小幅下落至7528元/吨，同比下降0.5%；尿素价格为2596元/吨，同比上涨34.7%；甲醇价格为1858元/吨，同比增长16.3%。毛利方面，2022Q1公司主要煤化工产品毛利为9.31亿元，同比下滑16.3%，主要是聚烯烃和甲醇的毛利率出现明显下降。2022Q1聚乙烯毛利率为14.9%，同比下滑4.8pct；聚丙烯毛利率12.8%，同比下滑10.7pct；尿素毛利率34.0%，同比上升0.5pct；甲醇毛利率5.7%，同比下滑14.9pct。

　　投资建议：公司在建产能陆续投产，自产煤有望持续放量，同时在长协煤基准价上调和炼焦煤价格大幅上涨的背景下，公司综合煤价中枢上移确定性较强，未来公司有望量价齐升，成长空间较大。我们预计2022-2024年公司将实现归母净利润250.42/279.58/310.46亿元，对应EPS分别为1.89/2.11/2.34元/股，对应2022年4月27日收盘价的PE分别为5/4/4倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。