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肉制品吨利创新高,屠宰板块量利双增可期
内容摘要
  事件:公司发布2022年一季报,实现营业收入137.62亿元,同比下降-24.73%,实现归母净利润14.60亿元,同比增长1.34%,实现扣非归母净利润13.69亿,同比增长5.69%。

  进口肉利润同期基数高影响整体利润,鲜品利润实现较快增长。公司一季度实现营业收入137.62亿元,同比下降-24.73%,公司收入同比下降主要系一季度猪价大幅下降,一季度平均生猪价格为14.02元/公斤,同比下降56.1%,屠宰业务实现营收68.81亿,同比下降-37.10%,屠宰量增加但进口量下跌,销量同比上升6.6%。从利润端来看,由于去年进口及国产冻肉利润基数较高,影响整体利润,屠宰业务实现营业利润1.34亿元,同比下降58%,但在猪价持续下降下,公司鲜品部分利润相比去年同期实现较快增长。短期来看,二季度猪价仍呈下降趋势,且去年同期基数相对较低,屠宰板块有望实现量利双增长。

  肉制品受疫情影响销量有一定下滑,吨利创新高。2022年Q1公司肉制品业务实现营收67.97亿,同比下降-4.94%,销量/吨价分别同比下降2.5%,我们认为肉制品板块收入的下滑主要系一季度疫情反复下,部分地区疫情防控趋严,影响物流运输以及市场营销。从利润端来看,受益于较低的原材料成本,一季度肉制品营业利润率25.76%,同比增加5.67pct,单吨利润4549.23元,同比+25%,创历史新高。展望全年,在疫情趋缓下公司肉制品业务有望恢复至正常增速,同时在猪价较低的情况下,我们预计全年吨利有望整体保持4000元以上较高水平。

  受益于猪价下跌,盈利能力显著改善。公司一季度实现归母净利润14.60亿元,同比增长1.34%。一季度公司毛利率为18.96%,较去年同期上升2.7pcts。公司Q1销售/管理/研发费用率分别为3.1%/1.89%/0.28%,同比-0.64/+0.23/+0.15pct,销售费用率同比改善。公司Q1实现净利率10.72%,同比增加2.78pcts。

  展望2022年,国内生猪产能恢复,预计猪价前低后高,整体呈现下降趋势,上半年猪价持续降低有利于公司屠宰业务扩大规模、肉制品业务降低成本,下半年猪价或有所提升,有利于公司国产及进口冻肉释放利润。

  整体来看,屠宰业务有望实现量利双增,肉制品业务有望实现销量增长同时维持较高利润率。长期来看,公司坚持肉制品产品结构调整,同时持续完善全国产业布局,持续拓展渠道,截至2021年末,公司共有经销商18947家,对比年初净增加1592家,肉制品板块有望在销量稳步增长的同时实现产品结构的持续升级。

  盈利预测:预计公司22-24年实现营收727/824/907亿元,同比增长8.87%/13.35%/10.08%,实现净利润63.20/72.50/79.88亿元,同比增长29.88%/14.73%/10.17%,EPS分别为1.82/2.09/2.31元,维持公司“买入”评级。

  风险提示:宏观经济下行风险;新冠疫情风险;成本持续上涨风险

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