业绩简评

　　4.28公告22Q1营收6.87亿元、-19.7%，净亏损6119.6万元、扣非净亏损6052.1万元。

　　经营分析

　　22Q1营收降幅扩大、盈利待改善。受化妆品新规趋影响，21Q2以来收入增长不及预期，叠加原材料成本上涨、新产能爬坡折旧摊销增多拖累净利21Q3出现亏损，22Q1营收降幅扩大、亏损收窄。

　　21Q1/21Q2/21Q3/21Q4/22Q1营收同比+20.7%/-2.9%/-21.3%/-7.5%/-19.7%，归母净利0.9/0.9/-0.6/-10.3/-0.6亿元。22Q1毛利率5.29%（-19PCT），销售费率2%（-0.01PCT），管理费率7.2%（+2PCT）。22Q1存货周转105天（+7天），应收账款周转62天（+7天）。

　　诺斯贝尔计提商誉减值致21年首现亏损。21年营收36.93亿元、-4.44%，净亏损9.12亿元、扣非净亏损9.15亿元，同比转亏。21年亏损主要系对诺斯贝尔计提9.13亿元商誉减值。

　　21年化妆品代工收入25.1亿元、-6.05%，主要受湿巾及口罩等防疫相关产品减少，面膜及护肤增长平稳，面膜/护肤/湿巾/其他（主要为口罩）营收同比+3.4%/+10.4%/-10.9%/-53.1%；毛利率10.44%（-11.92PCT），主要为1）原材料涨价未良好传导；2）前期扩产产能利用率较低、折旧摊销及租金成本增加。子公司诺斯贝尔净亏损5489.6万元。

　　松节油深加工营收11.8亿元、-0.87%，毛利率18.5%（-14.6PCT），主要系原料松节油价格年内高位窄幅震荡。青松化工21年净利润2619万元。

　　21年毛利率13%（-12.7PCT），销售费率1.6%（-0.3PCT），管理费率5%（+0.1PCT）；存货周转101天（+0.2天）、应收账款周转68天（+5天）。

　　投资建议

　　化妆品新规下公司客户出现短期调整、原料成本上行、新增产能尚处爬坡，下调22-23年盈利预测78%/74%，新增24年预测，预计22~24年归母净利为1.3/1.8/2.5亿元，对应22~24年PE24/17/12倍，下调至“中性”评级。

　　风险提示

　　订单拓展不及预期；原材料涨价；存货、应收账款周转放缓。