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2021年报及2022一季报点评:2021业绩受成本端和商誉拖累,2022盈利能力有望回升
内容摘要
  公司公布2021年报,实现收入39.12亿元,同比增长14.42%;实现归母净利润1.52亿元,同比下降63.72%;实现扣非后归母净利润1.30亿元,同比下降66.96%;EPS为0.19元/股。公司业绩符合预期。2021年度利润分配预案为每10股派1.50元(含税)。

  同时公布2022年一季报,实现收入8.8亿元,同比下降1.18%;实现归母净利润0.55亿元,同比下降17.90%;实现扣非后归母净利润0.54亿元,同比下降16.56%。

  平安观点:

  毛利率短期受成本上涨影响,商誉计提和负投资收益影响净利润表现。2021年公司收入39.12亿元(+14%),实现归母净利润1.52亿元(-64%),净利润下滑主要受以下因素影响:1)计提大洋制药、中泰生物商誉2.1亿元;2)2021年投资APRINOIA计提投资收益为-1997万元;3)受成本上涨影响,公司毛利率下滑明显,2021年毛利率为40.95%(-8.78pct)。2021年费用率整体管控良好,其中销售费用率15.14%,下降6.60pct。

  原料药业务2021年增收不增利,22年毛利率有望回升。2021年原料药业务收入22.66亿元(+31%),其中肝素原料药收入19.32亿(+34%),原料药业务毛利率16.83%(-4.55pct),主要受肝素粗品涨价影响。2022Q1原料药业务毛利率回升明显,收入5.29亿元(+4%),毛利增长57%。目前肝素粗品价格稳中有降,看好原料药业务22年盈利能力回升。

  核药板块2021保持增长,2022Q1暂受疫情等因素影响。2021年核药收入10.84亿元(+16%),其中18F-FDG收入3.98亿(+24%),云克注射液3.24亿(+4%),锝标系列9955万元(+18%),131I收入6475万元(+18%),125I收入1.52亿元(+36%)。2022Q1受疫情影响,核药主要品种增速下降,其中FDG收入8474万元(+2%),锝标药物收入2160万元(-5%),云克叠加医保对接影响,实现收入4643万元(-38%)。伴随着疫情得到控制,我们认为核药产品增速将逐步回升。2021年制剂产品收入4.63亿元(-27%),其中那屈肝素收入4.26亿元(-31%),2022Q1收入9850万元(+21%)。

  持续推进和药房网络建设,核药创新即将迎来收获。截止到2022年3月底,公司已投入运营7个单光子药物和药房,18个正电子和药房,目前还有10个正电子和药房在建,预计未来3年投入运营的核药房将超30个。核药房网络战略价值突出,伴随越来越多核药产品上市,其使用效率会持续提升。2021年公司研发投入1.69亿元(+34%),其中核药占比61%。重点研发项目中,氟化钠已结束临床入组,正在进行临床总结前相关工作;188Re依替膦酸盐完成临床2b入组,后续将进行揭盲、临床总结等工作;99mTc标记替曲膦待CDE《53批参比》正式稿发布后即可提交注册申请;蓝纳成各产品进展顺利。我们认为2023年开始公司有望逐步迎来核药收获期,帮助公司进入新的发展阶段。

  国内核医学龙头,创新即将开始收获,22年盈利能力有望回升,维持“强烈推荐”评级。公司核药生态圈布局领先优势明显,创新产品有望逐步落地,PET/CT装机有望加速。但考虑到短期云克注射液受医保对接影响出现下滑,以及PET/CT装机量不及预期,我们将2022-2023年公司归母净利润预测下调至4.09亿、5.30亿元(原预测为5.12亿、7.30亿元),预计2024年净利润为6.80亿元,当前估计对应2022年PE仅20倍,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:1)原料药价格波动风险:公司肝素钠原料药价格目前处于高位震荡,一旦价格大幅下降将对公司业绩产生不利影响;2)核医学产品放量不及预期:存量品种放量受PET/CT装机量以及核药房建设进度影响,存在放量不及预期的可能;3)研发风险:公司目前在研品种较多,存在研发失败或进度不及预期的可能。

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