公司公布2021年报，实现收入39.12亿元，同比增长14.42%；实现归母净利润1.52亿元，同比下降63.72%；实现扣非后归母净利润1.30亿元，同比下降66.96%；EPS为0.19元/股。公司业绩符合预期。2021年度利润分配预案为每10股派1.50元（含税）。

　　同时公布2022年一季报，实现收入8.8亿元，同比下降1.18%；实现归母净利润0.55亿元，同比下降17.90%；实现扣非后归母净利润0.54亿元，同比下降16.56%。

　　平安观点：

　　毛利率短期受成本上涨影响，商誉计提和负投资收益影响净利润表现。2021年公司收入39.12亿元（+14%），实现归母净利润1.52亿元（-64%），净利润下滑主要受以下因素影响：1）计提大洋制药、中泰生物商誉2.1亿元；2）2021年投资APRINOIA计提投资收益为-1997万元；3）受成本上涨影响，公司毛利率下滑明显，2021年毛利率为40.95%（-8.78pct）。2021年费用率整体管控良好，其中销售费用率15.14%，下降6.60pct。

　　原料药业务2021年增收不增利，22年毛利率有望回升。2021年原料药业务收入22.66亿元（+31%），其中肝素原料药收入19.32亿（+34%），原料药业务毛利率16.83%（-4.55pct），主要受肝素粗品涨价影响。2022Q1原料药业务毛利率回升明显，收入5.29亿元（+4%），毛利增长57%。目前肝素粗品价格稳中有降，看好原料药业务22年盈利能力回升。

　　核药板块2021保持增长，2022Q1暂受疫情等因素影响。2021年核药收入10.84亿元（+16%），其中18F-FDG收入3.98亿（+24%），云克注射液3.24亿（+4%），锝标系列9955万元（+18%），131I收入6475万元（+18%），125I收入1.52亿元（+36%）。2022Q1受疫情影响，核药主要品种增速下降，其中FDG收入8474万元（+2%），锝标药物收入2160万元（-5%），云克叠加医保对接影响，实现收入4643万元（-38%）。伴随着疫情得到控制，我们认为核药产品增速将逐步回升。2021年制剂产品收入4.63亿元（-27%），其中那屈肝素收入4.26亿元（-31%），2022Q1收入9850万元（+21%）。

　　持续推进和药房网络建设，核药创新即将迎来收获。截止到2022年3月底，公司已投入运营7个单光子药物和药房，18个正电子和药房，目前还有10个正电子和药房在建，预计未来3年投入运营的核药房将超30个。核药房网络战略价值突出，伴随越来越多核药产品上市，其使用效率会持续提升。2021年公司研发投入1.69亿元（+34%），其中核药占比61%。重点研发项目中，氟化钠已结束临床入组，正在进行临床总结前相关工作；188Re依替膦酸盐完成临床2b入组，后续将进行揭盲、临床总结等工作；99mTc标记替曲膦待CDE《53批参比》正式稿发布后即可提交注册申请；蓝纳成各产品进展顺利。我们认为2023年开始公司有望逐步迎来核药收获期，帮助公司进入新的发展阶段。

　　国内核医学龙头，创新即将开始收获，22年盈利能力有望回升，维持“强烈推荐”评级。公司核药生态圈布局领先优势明显，创新产品有望逐步落地，PET/CT装机有望加速。但考虑到短期云克注射液受医保对接影响出现下滑，以及PET/CT装机量不及预期，我们将2022-2023年公司归母净利润预测下调至4.09亿、5.30亿元（原预测为5.12亿、7.30亿元），预计2024年净利润为6.80亿元，当前估计对应2022年PE仅20倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1）原料药价格波动风险：公司肝素钠原料药价格目前处于高位震荡，一旦价格大幅下降将对公司业绩产生不利影响；2）核医学产品放量不及预期：存量品种放量受PET/CT装机量以及核药房建设进度影响，存在放量不及预期的可能；3）研发风险：公司目前在研品种较多，存在研发失败或进度不及预期的可能。