钢铁业务：原燃料价格上涨拖累业绩表现，减产下有望企稳回升。2022Q1动力煤、硅铁等价格分别同比上涨19%、27%；且考虑钢厂的备货周期，公司原燃料成本实际上涨幅度应该更大；因此导致公司2022Q1毛利率仅为7.7%，较2021年下滑3.5pct。发改委例会表示2022年将继续产量压减工作；目前看来平控是底线，继续减产概率较大。疫情缓解后，钢铁将迎来季节性、年初项目延后叠加出口的三重需求回升，全年预测钢铁需求增长1-2%；钢铁基本面有望迎来钢价涨、盈利增的局面。

　　公司有望钢铁业务有望迎来企稳回升的局面。

　　稀土业务：调价后增长迅猛，景气持续。2022Q1公司稀土业务实现收入16.7亿元，超过2021H1的稀土业务收入。公司与北方稀土续签《稀土精矿供应合同》，拟自2022年1月1日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税26887.20元/吨、交易总量不超过23万吨。此次续签后，稀土价格与交易量上限分别上涨65%、28%。考虑北方稀土的稀土精矿消纳能力，我们认为2022年公司稀土收入有望达到近70亿元，同比增长超过100%。稀土价格维高位，即使经过季节性调整，4月份氧化镨钕均价仍高达86万元/吨的水平，仍处历史高位；目前氧化镨钕库存仅为3411吨，同比下滑16%，低库存水平托底稀土价格。由于公司于北方稀土的关联交易存在调价机制，我们认为稀土供需格局良好，价格易涨难跌，则公司稀土业务有望持续贡献较高盈利。

　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年收入分别为870/900/905亿元，同比增长1%/3%/1%；考虑公司2022Q1业绩，我们将公司2022-2023年归母净利润从75/80亿元调整至35/45亿元，即公司2022-2024年归母净利润分别为35/45/40亿元，同比增长22%/28%/-11%；对应PE分别为24/18/21x。考虑稀土业务景气高增，钢铁业务受益行业基本面改善有望企稳回升，盈利有望持续改善；且公司还拥有萤石、钍等资源尚待价值重估。因此维持公司“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期，原材料成本波动，产品价格波动。